20260831-国投证券_香港_-澳优-01717.HK-减值影响利润_下半年有望恢复增长_6页_747kb

报告摘要

澳优（1717.HK）2026年半年度总结

核心内容

2026年H1，澳优实现收入31.63亿元，同比减少18.6%；毛利5.19亿元，同比减少68.1%，毛利率降至16.4%，同比下降25.5个百分点；归母净亏损7.05亿元，与2025H1的归母净利润1.80亿元形成鲜明对比。公司业绩下滑主要由国内奶粉业务主动渠道调整、大额一次性存货拨备及资产减值等因素导致。

主要观点

羊奶粉业务：国内业务收入9.79亿元，同比减少29.1%；海外业务收入5.16亿元，同比增长6.8%，占总收入比重提升至34.5%，成为业务增长的重要支撑。
牛奶粉业务：收入5.23亿元，同比大幅下降45.6%，主要受国内婴配粉行业竞争激烈、4-5月国际供应受限及Q2渠道库存调整影响。但海普诺凯供货已恢复，渠道生态有所改善。
营养品业务：奶酪收入5.15亿元，同比增长7.5%；私人品牌及其他收入3.93亿元，同比下降7.8%；营养品收入2.37亿元，同比增长52.7%，受益于渠道扩张、产品创新及品牌建设。
毛利率压力：由于一次性存货拨备6.16亿元，导致毛利率大幅下滑至16.4%。若剔除该拨备，调整后毛利率为35.9%。
盈利修复预期：公司表示，上半年的渠道及产品调整已基本完成，预计下半年毛利率将明显改善，盈利有望逐步恢复。
财务预测调整：考虑到行业压力及减值计提，公司净利润预测下调，2026年净利润为-5.77亿元，2027年为2.47亿元，2028年为3.69亿元；对应每股收益（EPS）分别为-0.38港元、0.16港元、0.25港元。
估值调整：基于DCF及可比公司估值法，目标价下调至1.35港元，较当前股价有11.5%的上涨空间。

关键信息

股东结构：截至2025年12月31日，伊利股份持股60.2%，晟德大药厂持股8.3%，Bartle van der Meer持股5.4%，中信农业产业基金持股5.2%，其他股东持股21.9%。
股价表现：截至2026年8月28日，股价为1.21港元，过去一个月相对收益为3.70%，过去三个月为-13.05%，过去十二个月为-53.03%。
投资评级：维持“增持”评级，目标价为1.35港元。
风险提示：包括出生人口下滑、行业竞争加剧、食品安全问题等。