20170810-浙商证券-潍柴动力-000338.SZ-潍柴动力深度报告_搭乘重卡市场高增长快车_海外并购成效渐出_20页_2mb

潍柴动力深度报告总结

核心内容

潍柴动力是中国综合实力最强的汽车及装备制造产业集团之一，业务涵盖动力总成（发动机、变速箱、车桥）、整车整机、液压控制和汽车零部件四大板块。公司通过海外并购，如凯傲集团和德马泰克，成功拓展了叉车及仓储技术服务业务，增强了全球市场竞争力。2017年重卡市场维持高景气度，预计全年销量将接近或超过2010年的高峰，为公司带来较大的利润增长。

主要观点

• 重卡市场高增长：2017年上半年重卡市场销量同比增长超60%，预计全年销量可达100万辆，接近2010年的历史高点。
• 公司业务受益：公司中重型发动机、变速箱及整车业务均受益于重卡市场的强劲增长，预计2017年中重型发动机销量将达53万台，变速箱销量84万台，重卡销量10万台。
• 海外并购成效显现：凯傲集团并购后，其营收和利润稳步增长，2016年为上市公司贡献净利润16.49亿元。德马泰克的并入增强了公司在智能物流解决方案领域的实力，预计未来协同效应将逐步释放。
• 盈利预测：预计2017-2019年公司每股收益分别为0.65元、0.60元、0.64元，对应P/E分别为10.7倍、11.6倍、11.0倍，显示出较高的盈利能力和估值吸引力。

关键信息

1. 重卡市场现状与趋势

• 重卡市场自2016年底开始高速增长，预计2017年全年销量将接近或超过2010年水平。
• 重卡占商用车销量的15%-25%，占卡车销量的20%-35%。
• 2017年上半年重卡销量为58.37万辆，同比增长71.51%。
• 政策因素（如超限超载治理）和更新需求是推动重卡市场增长的主要因素。

2. 公司主要业务及产品

• 发动机产品：公司是重卡动力总成龙头，2016年销售重卡发动机19.8万台，占大功率发动机销量的68%。
• 变速箱产品：陕西法士特是公司变速箱主要生产单位，2016年销量约50万台。
• 整车业务：陕汽重卡是公司重卡整车生产主体，2016年销量8.2万台。
• 叉车及仓储技术服务：通过收购凯傲集团，公司成为全球领先的叉车及仓储技术服务提供商，2016年该板块营收占比最高。

3. 海外并购与协同效应

• 2012年公司收购凯傲集团25%股权，2016年增持至43.26%，成为其最大单一股东。
• 凯傲旗下品牌包括林德、施蒂尔、德马泰克等，覆盖全球市场。
• 2016年公司通过凯傲收购德马泰克，进一步加强了在智能物流解决方案领域的布局。
• 海外并购增强了公司的全球竞争力，预计未来几年将为公司带来稳定增长。

4. 财务表现

• 2016年财务数据：营业收入931.84亿元，净利润35.96亿元，同比分别增长75.55%和115.60%。
• 2017年上半年业绩：预计净利润同比增长125%-150%，达到24.2-26.9亿元。
• 盈利预测：预计2017-2019年EPS分别为0.65、0.60、0.64元，净利润预计分别为5263.28亿元、4929.61亿元、5230.82亿元。
• 估值：2017年对应P/E为10.7倍，估值处于合理区间。

5. 投资建议

• 评级：增持
• 理由：公司受益于重卡市场高增长，且海外并购带来的协同效应逐步显现，盈利能力和估值表现良好。
• 风险提示：重卡销量不达预期可能影响公司业绩。

未来展望

• 重卡市场：预计2017年全年销量达100万辆，2018年销量回落至85万辆，2019年进一步下降至75万辆。
• 叉车及仓储技术业务：预计未来几年将保持稳定增长，成为公司新的增长点。
• 公司战略：通过产品经营与资本运营双轮驱动，公司持续提升其在动力总成、整车及智能物流解决方案领域的市场地位。

结论

潍柴动力凭借重卡市场高增长和海外并购的成功，展现出强劲的盈利能力与市场潜力。公司未来将继续受益于重卡市场的强劲周期，以及凯傲集团的协同效应，有望实现持续增长。投资建议为“增持”，但需关注重卡销量是否达预期。