20260830-国信证券-锦江酒店-600754.SH-Q2利润双位数增长_降本增效持续验证_5页_261kb

锦江酒店（600754.SH）总结

核心内容

锦江酒店（600754.SH）在2026年上半年实现了显著的利润增长，尽管收入增速有所放缓，但其降本增效措施效果明显，推动了净利润的大幅提升。公司整体表现稳健，处于关键整合期，未来增长潜力值得期待。

主要观点

• 盈利表现：2026年上半年公司实现营业收入68.01亿元，同比增长4.21%；归母净利润5.45亿元，同比增长47.05%；扣非归母净利润5.93亿元，同比增长45.16%。其中，2026Q2营业收入36.81亿元，同比增长2.67%；归母净利润4.08亿元，同比增长21.98%；扣非归母净利润4.41亿元，同比增长15.38%。
• 经营表现：受外部天气等因素影响，Q2境内全服务酒店RevPAR为265.74元，同比下降0.70%；境内有限服务酒店RevPAR为150.63元，同比下降2.35%。但自有及租赁酒店RevPAR同比增长7.92%，加盟及管理酒店RevPAR同比下降2.83%。
• 开店情况：2026H1累计新开酒店649家，净增272家；其中有限服务酒店新开619家，净增245家，是公司主要增长点。
• 直销与降本增效：国内有限服务酒店分部收入同比增长6.65%，归母净利润同比增长25.22%。直营门店通过减租和精细化运营，预计利润同比减亏超1亿元；线上直销预订率提升至36.7%，会员贡献率达75.57%。
• 海外业务：海外酒店业务归母净亏损3,782万欧元，同比减亏733万欧元，主要得益于战略性退出经营不佳门店、老旧酒店翻新改造及总部后台效率优化。
• 餐饮业务：归母净利润1.67亿元，同比增长14.98%。
• 投资建议：维持“优于大市”评级，预计2026-2027年归母净利润分别为11.6/13.8亿元，对应PE估值18/15x，公司估值已回归历史低位，关注行业供需周期修复及赴港上市节奏。
• 风险提示：包括宏观系统性风险、国企改革及内部整合低于预期、品牌老化风险等。

关键信息

财务预测与估值

资产负债表（单位：百万元）

现金流量表（单位：百万元）

行业与市场趋势

• 短期行业需求波动：今年以来，行业供给增速放缓，但休闲需求受外部扰动波动，对公司经营构成一定挑战。
• 利润率优化：公司通过国内直营改造升级、运营中台优化及前端中央预订渠道增量，持续释放利润率改善的潜力。
• 赴港上市预期：公司若推进H股上市，募资将用于海外门店升级改造及偿还贷款，有望优化资本结构和财务费用。

投资建议

• 评级：优于大市（维持）
• 估值：2026-2027年PE估值分别为18x和15x，未来估值有望进一步下降。
• 投资逻辑：公司处于关键整合期，国内整合效果持续释放，海外业务逐步改善，赴港上市可能带来新的增长动力。

总结

锦江酒店在2026年上半年实现了显著的利润增长，主要得益于降本增效和直销渠道的提升。尽管收入增速放缓，但净利润增长强劲，显示出公司运营效率的提升。未来，公司将继续推进国内直营改造、运营中台优化及海外业务改善，同时有望通过赴港上市进一步优化资本结构。当前估值处于历史低位，若行业供需周期修复，公司有望释放更大弹性。需关注宏观系统性风险、国企改革及品牌老化风险。