20180509-东兴证券-非银行金融行业深度报告_乘着周期的翅膀_证券板块贝塔值的再思考_25页_2mb

证券板块贝塔值的再思考总结

核心内容

证券板块具有明显的周期性特征，其贝塔值的扩张与收缩受到券商基本面因素和市场走势方向的共同影响。当前证券板块处于下行扩张周期，这意味着在市场下行时，贝塔值可能进一步扩大，但基本面因素的恶化抑制了整体的业绩弹性。

主要观点

1. 周期性特征：

   • 券商贝塔值具有周期性，通常与市场走势和业务基本面相关。
   • 市场对行情的预期往往提前在证券板块兑现，导致其涨跌幅远超大盘。

2. 当前周期：下行扩张：

   • 券商各业务板块基本面疲弱，包括：
     • 业务竞争演变：经纪业务集中度难以提升。
     • 监管影响：投行业务和资管业务受到监管收紧影响，规模收缩。
     • 宏观周期：资本中介业务在利率上行周期中利润空间缩小。

3. 周期切换机会：

   • 历史表明，证券板块的大机会出现在下行扩张周期切换后。
   • 目前监管政策有所改善，外部不确定性增加，市场开始进入政策“不敏感”期，可能为贝塔周期切换提供契机。

4. 业绩敏感性分析：

   • 券商整体净利润对业务指标变动的敏感度排序为：
     • 股票质押回购利率 > 两融利率 > 自营投资收益率 > A股日均成交额。
   • 利率调整可能成为贝塔扩张的引爆点。

5. 优质个股配置逻辑：

   • 基本面改善、估值合理、业务具备优势的券商将受益于贝塔周期切换。
   • 推荐关注具备经纪业务成本领先、资管业务主动管理能力和投行业务实力的综合业务券商。

关键信息

• 行业数据：

  • 行业市值：48369.23亿元，占A股总市值的7.82%。
  • 流通市值：32292.06亿元，占A股总市值的7.33%。
  • 行业平均市盈率：17.82，与市场平均市盈率（17.83）基本一致。

• 投资策略：

  • 关注基本面改善和贝塔周期切换。
  • 重点推荐华泰证券、广发证券和东方证券，因其在经纪、资管和投行方面具备竞争优势。

• 估值分析：

  • 优质综合业务券商的估值尚未充分反映其潜在的业绩弹性。
  • 当前估值具备较好性价比，可作为配置机会。

• 风险提示：

  • 股市波动性风险。
  • 市场行情持续走低。
  • IPO通过率下降。
  • 佣金和融资利率下降。

行业重点公司盈利预测与评级

行业评级体系

• 公司投资评级（以沪深300指数为基准）：

  • 强烈推荐：公司股价相对强于市场基准指数收益率15%以上。
  • 推荐：公司股价相对强于市场基准指数收益率5%~15%之间。
  • 中性：公司股价相对于市场基准指数收益率介于-5%~+5%之间。
  • 回避：公司股价相对弱于市场基准指数收益率5%以上。

• 行业投资评级（以沪深300指数为基准）：

  • 看好：行业指数相对强于市场基准指数收益率5%以上。
  • 中性：行业指数相对于市场基准指数收益率介于-5%~+5%之间。
  • 看淡：行业指数相对弱于市场基准指数收益率5%以上。

总结

证券板块的贝塔值呈现周期性特征，当前处于下行扩张周期，但未来有望迎来周期切换，带来“大机会”。重点关注具备成本领先优势、资管主动管理能力和投行业务实力的大型综合券商，如华泰证券、广发证券和东方证券。当前估值具备配置价值，政策环境逐步改善，市场对证券板块的预期有望回暖。