中国铁建2022年一季报总结
核心内容
中国铁建（601186.SH、1186.HK）发布2022年第一季度财报，显示出公司在营收及订单方面的稳健增长。2022年Q1公司实现营收2645亿元，同比增长13.1%；归母净利润56亿元，同比增长12.3%；扣非后归母净利润54亿元，同比增长12.0%。尽管面临疫情对施工进度的影响，公司仍实现两位数增长，显示其较强的抗风险能力和运营效率。
主要观点
- 营收与订单增长：公司新签订单4659亿元，同比增长1.5%。其中，房建业务因旧城改造和保障性租赁住房建设需求增长，订单显著提升，同比增长42%；而城轨业务因招标项目减少，订单同比下降74%。
- 盈利能力稳定：公司综合毛利率为7.3%，同比下降0.1个百分点。尽管受到地产开发业务毛利率下行及疫情成本冲击的影响，公司仍能保持盈利稳定，费用管控成效显著，期间费用率同比下降1.1个百分点。
- REITs项目进展：公司在2022年4月26日更新的国金铁建重庆渝遂高速公路REIT项目状态为“已反馈”，预计后续将较快挂牌上市。该项目有望改善公司自由现金流及ROE，为公司带来新的权益性资金，助力其扩张。
- 市场表现与评级：公司A股和H股均维持“买入”评级。预计2022-2024年EPS分别为2.06元、2.42元、2.73元。A股和H股2022年动态市盈率分别为4.1x和2.1x，显示估值较低，具备投资价值。
关键信息
营收与订单
- 2022年Q1营收：2645亿元，同比增长13.1%
- 2022年Q1归母净利润：56亿元，同比增长12.3%
- 2022年Q1扣非后归母净利润：54亿元，同比增长12.0%
- 新签订单：4659亿元，同比增长1.5%
- 各业务订单增长：
- 铁路：-24%
- 公路：+8%
- 城轨：-74%
- 房建：+42%
- 市政：-6%
- 水利电力：+210%
盈利能力
- 综合毛利率：7.3%，同比下降0.1个百分点
- 期间费用率：3.9%，同比下降1.1个百分点
- 经营性现金流量净额：-411亿元，同比增长90亿元
REITs项目
- 项目状态：已反馈
- 挂牌预期：预计后续通过审核后将较快挂牌
- 潜在影响：可能带来资产价值重估、改善自由现金流及ROE
财务预测
| 指标 |
2020 |
2021 |
2022E |
2023E |
2024E |
| 营业收入(百万元) |
910,325 |
1,020,010 |
1,154,946 |
1,285,552 |
1,404,989 |
| 净利润(百万元) |
22,393 |
24,691 |
27,979 |
32,833 |
37,118 |
| EPS（元） |
1.65 |
1.82 |
2.06 |
2.42 |
2.73 |
估值指标
| 指标 |
2020 |
2021 |
2022E |
2023E |
2024E |
| PE（A股） |
5.1 |
4.6 |
4.1 |
3.5 |
3.1 |
| PE（H股） |
2.7 |
2.4 |
2.1 |
1.8 |
1.6 |
| PB（A股） |
0.4 |
0.4 |
0.4 |
0.4 |
0.3 |
| EV/EBITDA |
6.8 |
7.2 |
5.3 |
4.2 |
3.5 |
| 股息率 |
2.7% |
2.9% |
3.3% |
3.8% |
4.3% |
风险提示
- 基建政策落地不及预期
- 扩能增效产出落地不及预期
- 房地产政策收紧风险
市场数据
| 指标 |
数据 |
| 总股本(亿股) |
135.80 |
| 总市值(亿元) |
1143.46 |
| 一年最低/最高(元) |
6.95/9.7 |
| 近3月换手率 |
35.32% |
收益表现
| 指标 |
1M |
3M |
1Y |
| 相对 |
14.52 |
9.56 |
30.04 |
| 绝对 |
11.67 |
-3.77 |
11.17 |
每股指标
| 指标 |
2020 |
2021 |
2022E |
2023E |
2024E |
| 每股红利 |
0.23 |
0.25 |
0.28 |
0.32 |
0.36 |
| 每股经营现金流 |
2.95 |
-0.54 |
14.22 |
8.41 |
7.77 |
| 每股净资产 |
18.73 |
19.79 |
21.61 |
23.74 |
26.16 |
| 每股销售收入 |
67.04 |
75.11 |
85.05 |
94.67 |
103.46 |
偿债能力
| 指标 |
2020 |
2021 |
2022E |
2023E |
2024E |
| 资产负债率 |
75% |
74% |
74% |
75% |
75% |
| 流动比率 |
1.12 |
1.09 |
1.17 |
1.22 |
1.26 |
| 速动比率 |
0.82 |
0.76 |
0.81 |
0.87 |
0.92 |
| 归母权益/有息债务 |
1.18 |
1.17 |
1.44 |
1.43 |
1.44 |
| 有形资产/有息债务 |
5.40 |
5.56 |
6.77 |
6.94 |
7.02 |
费用率
| 指标 |
2020 |
2021 |
2022E |
2023E |
2024E |
| 销售费用率 |
0.62% |
0.60% |
0.80% |
0.80% |
0.80% |
| 管理费用率 |
2.09% |
2.03% |
2.16% |
2.20% |
2.45% |
| 财务费用率 |
0.36% |
0.36% |
0.46% |
0.25% |
0.19% |
| 研发费用率 |
2.04% |
1.99% |
1.99% |
1.99% |
1.99% |
| 所得税率 |
18% |
17% |
17% |
19% |
19% |
估值方法的局限性
- 本报告基于假设，不同假设可能导致分析结果出现重大差异
- 各种估值方法及模型均有其局限性，估值结果不保证所涉及证券能够在该价格交易
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