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东吴证券晨会纪要总结（2022-11-04）

核心内容概览

本次晨会主要围绕宏观策略、固收金工、行业深度分析以及个股点评四个板块展开，对四季度我国出口趋势、转债发行情况、公募REITs收益表现、电动车行业盈利情况、半导体行业碳化硅供需变化、以及重点个股的财务表现与投资评级进行了深入分析。

宏观策略分析

四季度出口特征展望

• 9月出口数据：尽管面临外需回落、台风及基数效应，9月出口仍超市场预期，录得**5.7%**的同比增速（美元计价），主要由汽车、手机和成品油拉动，抵消了自动数据处理设备、家电和服装的拖累。
• 四季度出口趋势：全球出口将从高增速向中低增速过渡，我国出口或将呈现总量承压、结构分化的特点。
• 2023年风险：欧美经济体可能陷入短暂衰退，出口压力将进一步显现。
• 风险提示：疫情扩散超预期、政策对冲力度不足等。

固收金工分析

转债发行与投资建议

赛轮转债（113063.SH）

• 发行信息：发行规模20.0899亿元，用于越南和柬埔寨的轮胎项目。
• 债底估值：92.59元，YTM为2.41%，债底保护较好。
• 转换平价：96.46元，平价溢价率3.67%。
• 条款：中规中矩，总股本稀释率6.76%。
• 预计上市价格：114.15~127.17元，中签率0.0072%。
• 投资建议：建议积极申购，评级和规模吸引力较好。

沿浦转债（111008.SH）

• 发行信息：发行规模3.84亿元，用于汽车座椅零部件项目。
• 债底估值：73.98元，YTM为3.06%，债底保护一般。
• 转换平价：103.95元，平价溢价率-3.80%。
• 预计上市价格：112.93~126.34元，中签率0.0011%。
• 投资建议：建议积极申购，评级和规模吸引力一般。

蒙泰转债（123166.SZ）

• 发行信息：发行规模3.00亿元，用于聚丙烯纤维技术改造项目。
• 债底估值：75.26元，YTM为3.37%，债底保护一般。
• 转换平价：102.41元，平价溢价率-2.35%。
• 预计上市价格：121.19~135.02元，中签率0.0008%。
• 投资建议：建议积极申购，评级和规模吸引力一般。

公募REITs分析

收益表现与投资逻辑

• 潜在派息率：能源基础设施类最高（11.45%），园区类最低（2.98%）。
• 估值收益率：能源类最优（0.77%），仓储物流及交通类末尾（6.27%）。
• 利差水平：特许经营类利差显著高于产权类，交通类利差较高，能源类呈现负利差。
• 溢价率：整体偏高，环保类溢价率最高（46.70%），交通类为负溢价率。
• 投资建议：
  • 第一梯队：能源类（收益高、风险低）。
  • 第二梯队：仓储、环保、园区类。
  • 第三梯队：保租房、交通类（风险较高）。
• 风险提示：估值过高可能引发回调、项目运营不及预期、政策变化等。

行业深度分析

电力设备行业：电动车三季报总结

• 行业表现：2022年Q1-Q3国内和海外电动车销量分别为457/264万辆，同比+110%/+27%。
• 盈利情况：板块营收20370.87亿元，同增39.74%；归母净利润1919亿元，同增105.22%。
• 上游与中游：上游盈利稳健，中游盈利分化，电池价格传导顺利。
• 投资建议：
  • 第一条主线：盈利确定+储能加持的电池，推荐宁德时代、亿纬锂能、比亚迪、派能科技，关注欣旺达、鹏辉能源、国轩高科、蔚蓝锂芯。
  • 第二条主线：盈利稳定的环节龙头，如隔膜（恩捷股份、星源材质）、负极（璞泰来、杉杉股份、贝特瑞）、结构件（科达利）等。
  • 第三条主线：未来盈利收缩但估值低且符合技术进步方向，如电解液（天赐材料、新宙邦）、三元（容百科技、华友钴业、当升科技）、铁锂（德方纳米）等。
  • 第四条主线：价格维持高位、低估值的锂（赣锋锂业、天齐锂业等）。
• 风险提示：价格竞争超预期、原材料价格波动、投资增速下滑。

半导体行业：碳化硅供需平衡分析

• 安森美战略转型：聚焦智慧电源和智慧感知业务，收购GTAT增强碳化硅布局。
• 碳化硅市场：2021年份额为7%，预计到2025年市场规模达74.3亿美元。
• 供需测算：2025年前供需趋紧，国产窗口期尚未关闭。
• 投资建议：推荐时代电气、晶盛机电，关注天岳先进、三安光电、长飞光纤、扬杰科技、东尼电子、博敏电子、斯达半导、士兰微等。
• 风险提示：碳化硅渗透率不及预期、产能提升不及预期、市场竞争加剧等。

推荐个股及其他点评

中信博（688408）

• 三季报表现：2022年Q1-3营收22.59亿元，同增31.58%；归母净利润-0.13亿元，同降123.99%。
• 毛利率与净利率：Q1-3毛利率11.97%，净利率0.56%；Q3毛利率12.62%，净利率1.38%。
• 投资建议：预计2022-2024年净利润0.35/3.2/5.0亿元，对应PE为63/40/28倍，调整为“增持”评级。
• 风险提示：政策不及预期、竞争加剧等。

威胜信息（688100）

• 三季报表现：2022年Q1-3营收7.02亿元，同增28.91%；归母净利润0.9亿元，同增1.50%。
• 业务布局：契合新型电力系统建设，海外市场占比超10%，持续提升。
• 盈利预测：预计2022-2024年归母净利润分别为1.61/2.52/3.58亿元，对应PE为63/40/28倍，维持“买入”评级。
• 风险提示：电网投资不达预期、招投标节奏不达预期等。

禾川科技（688320）

• 三季报表现：2022年Q1-3营收7.02亿元，同增28.91%；归母净利润0.9亿元，同增1.50%。
• 盈利能力：Q3毛利率和净利率环比改善，受益于产品结构变化。
• 投资建议：预计2022-2024年归母净利润分别为1.61/2.52/3.58亿元，对应PE为63/40/28倍，维持“买入”评级。
• 风险提示：宏观经济下行、下游资本开支不及预期、行业竞争加剧等。

昱能科技（688348）

• 三季报表现：2022年Q1-3营收9.28亿元，同增120%；归母净利润2.53亿元，同增338%。
• 业务亮点：微逆出货稳步增长，储能产品成为新增长点。
• 投资建议：预计2022-2024年净利润4.2/12.1/18.7亿元，对应PE为50倍，目标价754元，维持“买入”评级。
• 风险提示：政策不及预期、竞争加剧等。

宏发股份（600885）

• 三季报表现：2022年Q1-3营收89.59亿元，同增18.44%；归母净利润9.68亿元，同增17.97%。
• 毛利率与净利率：Q1-3毛利率34.36%，净利率10.81%；Q3毛利率36.96%，净利率11.25%。
• 投资建议：预计2022-2024年归母净利润分别为13.01/17.01/22.90亿元，对应PE为30倍，目标价48.9元，维持“买入”评级。
• 风险提示：宏观经济下行、原材料涨价、疫情反复等。

风险提示

• 宏观层面：疫情扩散、政策变化、全球经济衰退等。
• 行业层面：原材料价格波动、市场竞争加剧、下游需求不及预期等。
• 个股层面：经营不及预期、库存压力、现金流波动等。

总结

本次晨会聚焦于出口趋势、转债发行、公募REITs收益分析、电动车行业和半导体行业，并针对中信博、威胜信息、禾川科技、昱能科技和宏发股份等个股进行了详细分析。整体来看，出口承压、结构分化是宏观层面的核心逻辑，转债估值与溢价率成为固收板块关注重点，公募REITs则展现出不同资产类型的收益分化。在行业层面，电动车和半导体表现突出，盈利分化成为行业特征。个股方面，成长性和盈利预期是主要投资逻辑，估值修复和市场需求回升是主要驱动因素。