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东吴证券晨会纪要总结（2022-11-07）

宏观策略

四季度我国出口特征分析

• 9月出口表现：9月我国出口增速达5.7%，超市场预期，主要得益于汽车、手机和成品油的拉动，抵消了自动数据处理设备、家电和服装的拖累。
• 四季度展望：全球出口增速由高转中低，2023年可能面临欧美经济衰退风险，我国出口或将呈现总量承压、结构分化的趋势。
• 影响因素：外需回落、台风及基数效应对出口造成压力，而亚洲经济体出口数据反映全球制造业周期波动。
• 行业分化：纺织行业呈现内部分化，化纤等产品市占率和需求强度上升，贱金属行业市占率普遍回落但需求强度仍提升。
• 风险提示：疫情扩散超预期、政策对冲力度不足、全球出口进一步承压。

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固收金工

赛轮转债分析

• 发行信息：赛轮转债（113063.SH）发行规模20.0899亿元，债底估值92.59元，YTM为2.41%，转换平价96.46元，溢价率3.67%。
• 条款与稀释率：下修条款为“15/30, 85%”，有条件赎回条款为“15/30, 130%”，总股本稀释率6.76%，对股本摊薄压力较小。
• 上市预期：预计上市首日价格在114.15~127.17元之间，中签率0.0072%。
• 公司基本面：赛轮轮胎2022年前三季度营收167.18亿元，同比增长26.22%，净利润10.65亿元，同比增长6.24%。公司业务结构稳定，轮胎业务占营收89.4%。
• 风险提示：正股波动、上市时点不确定性、违约风险、转股溢价率压缩风险。

沿浦转债分析

• 发行信息：沿浦转债（111008.SH）发行规模3.84亿元，债底估值73.98元，YTM为3.06%，转换平价103.95元，溢价率-3.80%。
• 条款与稀释率：下修条款为“15/30, 80%”，总股本稀释率9.25%，对流通盘稀释率16.35%，对股本摊薄压力较小。
• 上市预期：预计上市首日价格在112.93~126.34元之间，中签率0.0011%。
• 公司基本面：沿浦金属2022年前三季度营收7.45亿元，同比增长33.44%，净利润0.36亿元，同比下降26.48%。公司主要业务为汽车座椅骨架总成和冲压件，贡献营收占比分别为48.6%和35.9%。
• 风险提示：正股波动、上市时点不确定、违约风险、溢价率压缩风险。

蒙泰转债分析

• 发行信息：蒙泰转债（123166.SZ）发行规模3.00亿元，债底估值75.26元，YTM为3.37%，转换平价102.41元，溢价率-2.35%。
• 条款与稀释率：下修条款为“15/30, 85%”，总股本稀释率10.67%，对流通盘稀释率28.83%，对股本有一定摊薄压力。
• 上市预期：预计上市首日价格在121.19~135.02元之间，中签率0.0008%。
• 公司基本面：蒙泰高新2021年营收3.97亿元，同比增长7.31%，净利润0.69亿元，同比下降13.60%。公司主营业务为丙纶长丝，营收占比稳定。
• 风险提示：正股波动、上市时点不确定、违约风险、溢价率压缩风险。

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公募REITs分析

收益表现与投资建议

• 潜在派息率：能源基础设施类派息率最高（约11.45%），园区基础设施类最低（仅2.98%）。
• 估值表现：能源类估值最优（0.77%），仓储物流及交通类处于末尾（6.27%）。
• 利差分析：特许经营类利差高于产权类，能源类呈现负利差，适合风险厌恶型投资者。
• 累计涨跌幅：仓储类表现最优（43.36%），交通类最差（8.01%）。
• 年化收益率：能源类最高（88.74%），保租房及交通类最低（4.31%、-2.48%）。
• 溢价率：除交通类外，其他资产类型溢价率较高，尤其是环保类（46.70%）。
• 投资建议：建议关注能源类、仓储及环保类，推荐长期投资者配置，警惕溢价回调风险。
• 风险提示：数据测算偏差、项目运营不及预期、政策不及预期。

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行业分析

有色金属行业

• 稀土整合：广晟集团与中稀集团签署战略合作协议，推动中重稀土整合，提升头部集中度至80%以上。
• 行业前景：中重稀土对军工等高端领域需求大，国内资源占优，行业整合有助于巩固价格话语权。
• 投资建议：关注中国稀土、广晟有色、盛和资源等具备资源和政策优势的企业。
• 风险提示：需求不及预期、海外供给超预期。

证券行业

• 行业现状：2022年Q1-Q3券商营收同比下降20.6%，净利润下滑29.7%，自营业务拖累业绩。
• 业务表现：投行业务稳健增长，经纪和资管业务承压，利息净收入小幅下滑。
• 投资建议：推荐东方财富、中信证券、国联证券等具备投行业务优势的券商。
• 风险提示：市场活跃度下滑、宏观经济不及预期、政策创新不及预期、外围局势紧张。

保险行业

• 政策动向：银保监会发布新规，规范营销体制，提升服务质量，鼓励创新和长期留存。
• 行业现状：营销员存在大进大出、素质参差不齐等问题，新规有助于改善。
• 投资建议：推荐中国人寿、中国太保、中国平安等具备较强竞争力的保险企业。
• 风险提示：队伍转型不及预期、疫情反复、政策不及预期。

商贸零售行业

• 双11表现：抖音、京东、天猫平台均表现亮眼，其中抖音商城交易额同比增长629.9%。
• 美容护理板块：国产品牌表现突出，如珀莱雅、可复美、夸迪等，增长显著。
• 投资建议：推荐珀莱雅、华熙生物、贝泰妮等具备品牌势能的国产品牌。
• 风险提示：行业竞争加剧、退货超预期、第三方数据偏差。

建筑材料行业

• 行业景气：2022年Q3建材行业景气度回落至历史低位，但经营质量有所改善。
• 细分板块：工程端材料短期弹性显现，推荐坚朗五金、东方雨虹等；零售端材料中长期受益，推荐伟星新材、北新建材。
• 水泥板块：ROE降至近3年低位，但龙头公司具备强定价权和高分红，推荐华新水泥、海螺水泥。
• 投资建议：关注具备定价权和现金流稳定的龙头公司。
• 风险提示：疫情对下游需求影响、地产政策放松不及预期、信用风险。

新能源行业

• 光伏板块：2022年Q1-Q3营收增长90.00%，净利润增长122.52%，主要受益于硅料涨价和装机增长。
• 风电板块：整体承压，收入和利润下降，但部分企业如明阳智能、三一重能表现分化。
• 投资建议：推荐逆变器、组件、电池硅料龙头，如阳光电源、隆基绿能、通威股份；关注海缆、海塔等具备阿尔法机会的细分领域。
• 风险提示：竞争加剧、电网消纳问题、海外拓展不及预期。

医药行业

• 行业表现：疫情缓解带动部分板块回暖，如创新药产业链、IVD、药店等。
• 细分板块：
  • 化学制剂：收入略有下滑，利润受集采和成本影响。
  • 创新药产业链：CXO公司收入和利润增长显著，推荐药明康德、凯莱英。
  • 原料药：收入恢复，但利润增长较慢，推荐普洛药业、同和药业。
  • 生物制品：利润受新冠疫苗需求下降影响，但中长期仍具增长潜力，推荐长春高新、智飞生物。
  • 中药：政策鼓励下进入新阶段，推荐片仔癀、方盛制药。
  • 医疗器械：受益于新基建和集采，推荐联影医疗、惠泰医疗。
  • 医疗服务：受益于老龄化，推荐爱尔眼科、通策医疗。
  • 药店：收入和利润增长显著，推荐益丰药房、老百姓。
• 投资建议：关注具备增长潜力和政策支持的细分领域。
• 风险提示：疫情超预期、行业竞争加剧、政策变动。