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富安娜（002327.SZ）2026年上半年财报总结

核心内容

2026年上半年，富安娜实现收入同比增长8.1%至11.79亿元，归母净利润同比增长9.4%至1.16亿元，扣非归母净利润同比增长3.4%至0.96亿元。尽管毛利率同比减少1.7个百分点至51.9%，但通过有效的费用管控，公司整体费用率同比下降2.19个百分点，经营效率显著提升。

主要观点

• 收入与利润增长：公司上半年实现收入和利润双增长，表明经营已进入复苏阶段。
• 费用率下降：销售费用率下降0.8个百分点至35.3%，管理费用率和研发费用率也分别下降0.9和0.7个百分点，费用控制成效显著。
• 毛利率下滑：毛利率下降主要由上游原材料价格上涨及渠道结构变化引起。
• 净利率提升：归母净利率同比提升0.1个百分点至9.9%，显示盈利能力增强。
• 库存优化：存货周转天数减少44天至227天，应收账款周转天数减少30天至38天，库存结构进一步优化。
• 线上线下双轮驱动：线上渠道增长最快，收入同比增长13.5%至5.69亿元，占比达48.2%；直营渠道增长11.4%，加盟渠道降幅收窄至-5.8%。

关键信息

分渠道表现

• 线上渠道：
  • 收入同比增长13.5%至5.69亿元，占比48.2%。
  • 毛利率同比下降1.3个百分点至48.2%，主要受大单品投入和内容电商带动。
• 直营渠道：
  • 收入同比增长11.4%至3.13亿元，平均单店收入同比增长11.4%至64.5万元。
  • 毛利率同比下降3.5个百分点至62.8%，主要因山姆渠道占比提升。
• 加盟渠道：
  • 收入同比下滑5.8%至1.75亿元，但降幅较2025年大幅收窄。
  • 毛利率同比下降1.0个百分点至48.3%，反映加盟商补库积极性恢复。

分品类表现

• 核心品类：套件、被芯、枕芯收入分别同比增长12.4%、5.0%、6.3%。
• 大单品策略：如“太空深睡枕2.0”“蚕蛹大豆双蛋白被”等产品形成销售增量。
• 毛利率变化：套件和被芯毛利率分别下降0.7和2.6个百分点至53.5%和50.0%，主要因原材料涨价影响。

下半年展望

• 秋冬旺季：公司预计在秋冬消费旺季和政策支持下，业绩将延续复苏。
• 大单品战略：继续推动产品结构升级，增强市场竞争力。
• 费用管控：加强线上精准投放和线下渠道协同，严格控制低效费用支出。
• 成本应对：已对羽绒、羊毛、蚕丝等高端填充料及关键坯布实施前瞻性批量储备，以缓解成本上涨压力。

财务预测

投资建议

• 评级：优于大市（维持）。
• 业绩预期：公司业绩已进入增长轨道，预计2026-2028年净利润分别为3.6/4.1/4.6亿元，同比增长7.8%/13.4%/12.7%。
• 分红水平：公司长期保持高分红水平，近三年平均现金分红率在90%以上。
• 估值调整：基于原材料价格上涨和渠道结构影响，小幅下调盈利预测及估值。

风险提示

• 市场竞争加剧：行业竞争可能影响公司市场份额。
• 存货大幅减值：库存管理不善可能导致存货减值风险。
• 渠道拓展不及预期：渠道扩张速度可能低于预期，影响增长。

公司研究要点

• 经营韧性：公司展现出较强的经营韧性，2026年上半年业绩回暖。
• 股东回报：重视股东回报，长期维持高分红策略。
• 成本控制：通过前瞻性采购和费用管理，缓解原材料上涨带来的压力。

估值与财务指标

结论

富安娜2026年上半年业绩实现显著回升，线上与直营渠道双轮驱动，费用管控效果显著。尽管面临原材料涨价压力，但公司通过优化库存结构和大单品策略有效应对，展现出良好的经营韧性。未来，公司有望在秋冬消费旺季及政策支持下实现全年业绩稳健增长，并保持高分红水平。