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总第2769期总结

核心内容概览

• 港股市场：在美股创历史新高带动下，港股大盘创新高，恒指突破24000点，但技术性超买情况严重，需警惕回调风险。
• 中芯国际：四季度业绩符合预期，但一季度预计收入环比下降，毛利率有所下滑，但Lfoundry并表将对业绩形成支撑，目标价上调至12.3港元，维持买入评级。
• 柏能集团：全球领先的显卡制造商，与AMD和NVIDIA有长期合作关系，自有品牌ZOTAC在多国市场表现突出，预计受益于NVIDIA显卡发展及VR市场。
• 新东方：K12课外培训业务占收入一半，增长迅速，公司通过020系统提升教学质量，未来盈利率持续提升，公司整体收入增长预计为25-30%。

大市分析

• 港股走势：2月15日，恒指再创新高，突破24000点，国指亦有显著上涨。市场情绪较为亢奋，成交量增加至1110亿港元。
• 技术性超买：恒指和国指的9日RSI指标分别达到82.91和86.18，为2015年第二季以来的最高水平，提示短期回调风险。
• 市场影响因素：美联储加息预期升温，港汇走弱，南下资金和内部资金是推动港股上涨的主要动力，需关注资金流动性和市场回调可能性。

公司研究：中芯国际

四季度业绩

• 收入达8.14亿美元，环比增长5.2%，同比增长33.5%。
• 经营利润环比下降54.9%，主要受研发和销售费用影响。
• 2016年全年归母净利润达3.77亿元，同比增长48.6%。

2017年一季度展望

• 收入预计环比下降2%-4%，主要因高基数和部分下游应用景气度下降。
• 毛利率预期下降，但公司整体仍有望保持20%以上的增速，主要受益于下游需求。

Lfoundry并表影响

• Lfoundry将全年并表，提升公司整体业绩，预计对全年利润有显著增厚作用。

盈利预测与目标价

• 目标价调整至12.3港元，维持买入评级，认为一季度业绩下滑为短期现象，未来增长仍可保持。

公司评论：柏能集团

公司简介

• 成立于1997年，是全球领先的显卡制造商，业务涵盖设计、制造和电子生产服务（EMS）。
• 拥有两间工厂，位于东莞，截至2016年上半年雇员达2612人。

业务概览

• 显卡业务：为AMD和NVIDIA代工，自有品牌ZOTAC在多个市场表现优异。
• EMS业务：包括POS机、ATM系统、健康护理产品和LED模组。
• 其他产品：miniPC、主板、3D打印机等。

2016年上半年业绩

• 收入同比增长20.4%至25亿港元，净利润同比增长230%至3650万港元。
• 毛利率提升至9.3%，显卡业务增长18%，EMS业务增长15%，其他产品增长46%。

与AMD和NVIDIA合作

• 是AMD最大的OEM厂商，拥有20多年合作历史，预计占AMD出货量40%。
• 预计2017年AMD将推出新显卡，带动OEM业务增长。

自有品牌ZOTAC

• 与NVIDIA合作超过10年，占全球NVIDIA显卡市场份额约60%。
• ZOTAC在中国和韩国市场占有率第一，美国第四，占公司总收入超过50%。
• 2017年将新增Zotac日本总部，受益于NVIDIA新品和AR/VR发展。

公司访问要点：新东方

2017年2季度业绩回顾

• 报名人数同比增加56%，其中K12课外培训学生人数增长78%。
• 收入同比增长22.7%至3.41亿美元，其中教育项目和服务收入增长24.1%。
• 经营溢利增长至21万美元，Non-GAAP经营溢利增长至238万美元。

教学中心扩张

• 截至2016年11月30日，教学中心净增加69个至789个，新增教学面积3万平米。
• 2季度净增加18个教学中心，新增教学面积3万平米。

递延收益

• 截至2016年11月30日，递延收益增长至7.65亿美元，主要来自K12课外培训业务。

未来业务增长预测

• 以人民币计，公司未来收入增速预计为25-30%。
• K12业务预计增长40-50%，其中5-6%为价格增长，其余为人次增长。
• 出国考试培训业务预计增长5-10%，英语语言培训业务预计略有下降。
• 纯线上业务预计增长40-50%，利润率持续提升。

教学质量提升

• 通过020系统追踪学生学习轨迹，提升教学质量。
• 续班率提升，泡泡少儿从70%多升至80%多，优能中学从60%多升至70%多。
• 采用神秘电话调查家长推荐率和满班率，监控教学质量。

教学点开设与运营

• 教学点增速控制在10%以下，确保教学质量。
• 总部控制教学点开设，评估盈利模型，只在表现良好的地区新增。

教师管理

• 教师平均服役期5-6年，流失率约15%。
• 020系统提升教师效率，降低工作负担。
• 双师模式推广效果好，名师与助教结合，提升课堂效率。

国家政策影响

• 学生课外辅导时间占学校时间约1/10，推动课外培训需求。
• 公立学校考试内容难度较高，促使学生选择辅导班。

环球市场概况

美国市场

• 美联储加息预期升温，美债利率上升，美元指数小幅回落。
• 四大股指连续创新高，金融股受益于加息利好。
• 多家中概企业公布业绩，部分回升。

欧洲市场

• 欧洲股市高位震荡，金融股受益于美国加息。
• 汽车指数连涨五天后回调，大众汽车下跌0.7%。

大宗商品与外汇

• 美国原油库存创新高，油价波动。
• 期金止跌回升，美元指数小幅回落。
• LME基本金属价格个别波动，铜价上升，锌价下跌。

公司估值与评级表

股票	代码	现价（港元）	目标价（港元）	评级	15PE	16PE	17PE	18星率	17星率	15-17EPS变动	每股净资产（港元）	市值（亿港元）
李宁	2331	5.25	6.00	买入	585.9	14.4	13.6	0.00	0.00	555.7	5.68	102
蒙牛乳业	2319	15.02	17.50	买入	22.0	不适用	19.7	1.04	0.97	(5.6)	6.44	589
康师傅	322	8.71	8.17	持有	23.9	39.9	29.9	1.67	1.67	(10.6)	5.38	488
达芙妮	210	0.77	1.13	持有	不适用	不适用	不适用	0.00	0.00	(20.3)	1.50	84
中国动向	3818	1.51	2.28	买入	9.3	15.3	14.7	6.68	3.71	(24.9)	1.54	167
中芯国际	981	10.68	12.30	买入	20.2	18.5	15.7	0.00	0.00	13.3	7.44	486

信息科技板块

• 腾讯、网龙、中兴通讯、金山软件等公司维持买入评级。
• 京东、联想集团、百富环球等公司保持持有或买入评级。

总结

• 港股市场：短期超买，需警惕回调，成交量维持高位对市场走势至关重要。
• 中芯国际：业绩稳定，但一季度有压力，Lfoundry并表带来业绩支撑，维持买入评级。
• 柏能集团：与AMD和NVIDIA有长期合作关系，ZOTAC品牌表现突出，未来受益于NVIDIA和VR市场。
• 新东方：K12业务占收入一半，教学质量提升，未来收入增长预期良好，维持买入评级。
• 全球市场：美国加息预期升温，欧洲股市高位震荡，大宗商品价格波动，需关注市场动向。