20210608-兴业证券-长汽转债投资价值分析_顺周期整车白马启航_10页_1mb

长汽转债投资价值分析总结

核心内容

长城汽车（长汽转债）作为中国SUV和皮卡制造企业龙头，具备较强的市场竞争力和增长潜力。本次发行35亿元可转债，评级为AAA，债底保护尚可，预计上市首日价格在120-123元区间，转股溢价率在20%-24%之间。公司已基本完成技术和资本积累，未来在全球乘用车景气度恢复、芯片短缺缓解、新能源汽车矩阵布局及智能化转型的推动下，有望实现业绩显著增长。

主要观点

• 下修与赎回条款：长汽转债下修条款为“15/30，85%”，赎回条款为“15/30，130%”，到期赎回价为107元，债底保护尚可。
• 打新预期：在配售60%的假设下，市场留有14亿元规模，预计中签率约为0.0184%，打新参与无异议。
• 基本面分析：公司业务结构多元，销售汽车、零配件、提供劳务及模具等，其中汽车销售板块贡献主要业绩。2020年公司营收和净利润均实现显著增长，2021年Q1更是出现大幅上升。
• 产品布局：公司拥有哈弗、WEY、长城皮卡、欧拉四大品牌，产品涵盖SUV、轿车、皮卡及新能源车型。公司正积极布局新能源汽车和智能化技术，推动产品创新和市场拓展。
• 海外市场拓展：公司在俄罗斯、泰国、印度等海外市场布局加速，全球化生产基地和研发中心助力其打开成长空间。
• 技术优势：公司推出“柠檬DHT”混动技术，具备双电机混联动方案，技术领先。同时，公司投资地平线，布局智能芯片产业，提升整体竞争力。
• 股权激励：公司推出股票期权和限制性股票激励计划，旨在提升管理效率和业绩增长预期。

关键信息

1. 公司概况

• 行业地位：中国最大的SUV和皮卡制造企业之一，品牌包括哈弗、WEY、长城皮卡、欧拉。
• 市场表现：2020年全年营收1033.08亿元，归母净利润53.62亿元，同比分别增长8.62%和19.25%。
• 2021年Q1：营收311.17亿元，归母净利润16.39亿元，同比分别增长150.62%和352.17%。
• 毛利率与净利率：2020年综合毛利率17.21%，净利率5.19%；2021年Q1综合毛利率15.13%，净利率5.27%。

2. 可转债基本信息

• 发行规模：35亿元
• 发行方式：原股东优先配售，社会公众投资者网上申购
• 转股价格：38.39元/股
• 平价：99.48元
• 票面利率：0.2%、0.4%、0.6%、0.8%、1.5%、2.0%
• 存续期：6年
• 信用评级：主体和债项均为AAA，无担保

3. 产品与市场分析

• 越野车市场：外资品牌主导，自主品牌市占率较低，长城哈弗市占率10.1%，具备提升空间。
• 新能源汽车：公司新能源乘用车销量排名第六，布局中低端市场，主打欧拉品牌，吸引年轻用户。
• 智能化布局：公司布局“咖啡智能”和“柠檬DHT”技术，提升产品竞争力。
• 整车平台：推出“柠檬”、“坦克”整车模块平台，降低生产成本，提升效率。

4. 风险提示

• 行业向上周期持续性低预期
• 原材料涨价
• 新车推进不及预期

投资建议

公司未来几年业绩有望明显好于行业水平，具备较强的成长性和盈利潜力，建议关注其可转债投资机会。