20180822-东北证券-债券研究报告_如果地方债风险权重调整为0会怎样__5页_417kb

报告摘要

证券研究报告总结

核心内容

本报告探讨了若地方债风险权重调整为0对银行和债券市场的影响。根据2012年银监会发布的《商业银行资本管理办法（试行）》，地方政府债的风险权重为20%。若将其调降至0%，则与国债、政策性银行债具有相同的风险权重，对银行投资吸引力显著提升。

主要观点

对银行的影响
- 投资吸引力增强：地方债风险权重调降至0%后，银行投资地方债的资本占用减少，资本充足率提升，使得地方债对银行更具吸引力。
- 资本充足率提升：若商业银行持有80%的地方政府债，风险权重调降至0%后，可节省约3598.6亿资本占用，资本充足率有望从13.57%上升至13.85%。
- 业务推进有利：资本充足率的提升有助于银行推进信贷扩张和债转股等消耗资本的业务，但实际开展仍取决于银行自身意愿。
对债券市场的影响
- 专项债发行受益：该调整有助于缓解2018年8月14日财政部发布的财库72号文所引发的专项债供给冲击，提升地方政府债的吸引力。
- 利差收窄风险：地方债与国债、国开债之间的利差可能进一步收窄，对国债和国开债造成一定挤出效应。
- 信用扩张依赖基本面：尽管资本充足率提升，但信用扩张仍需依赖经济基本面和银行的意愿。

关键信息

风险权重调整背景：地方债风险权重从20%调降至0%，与国债、政策性银行债一致。
资本占用收益率：当前地方债（风险权重20%）的资本占用收益率约为0.29%，若调降至0%，则资本占用收益率为0.00%。
收益率对比：在不同扣除项（增值税、所得税、资本占用成本）下，地方债（风险权重0）的收益率高于风险权重20%的情况，显示其投资价值提升。
专项债发行节奏：根据财库72号文，预计8月下旬和9月份将发行约6000亿专项债，10月发行约2360亿，供给压力较大。

数据支持

资本充足率数据：2018年第二季度，银行资本充足率为13.57%，资本净额为175161亿。
地方政府债存量：截至2018年8月20日，地方政府债托管数据为165742.38亿。
收益率对比：
- 10年期国债收益率为3.63%。
- 10年期国开债收益率为4.22%。
- 10年期地方债（风险权重20%）收益率为4.14%。
- 10年期地方债（风险权重0）收益率为4.14%。
- 5年期中期票据（AAA）收益率为4.44%。
- 5年期中期票据（AA+）收益率为4.85%。
- 5年期中期票据（AA）收益率为5.49%。

分析师与研究助理信息

证券分析师：
- 李勇：南开大学经济学博士，东北证券首席固收分析师。
- 刘辰涵：南开大学经济学硕士，现任固收分析师。
研究助理：
- 付昊：南开大学经济学硕士，现任固收研究助理。
- 邹坤：北京大学数学系硕士，现任固收研究助理。

重要声明

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