20131204-招商证券-钢铁行业_2014年度投资策略-2014_甲午破冰-从博弈论角度看行业去产能化_29页_1mb_1mb

钢铁行业2014年度投资策略总结

核心内容

本报告分析了2014年钢铁行业面临的去产能化挑战和铁矿石供给问题，从经济学和博弈论的角度探讨了行业扩产的内生动力及利益相关者的逐利动机。同时，报告提出了四条投资主线，并对重点公司财务指标进行了分析。核心内容包括：

• 行业供需格局改善，但实质性改善尚需时间。
• 短期内全球铁矿石价格以100美元/吨为中枢波动。
• 钢铁行业面临“越淘越多”的产能怪圈。
• 市场化改革和环保治理将推动行业出清。
• 行业整合将提升集中度，形成寡头垄断格局。

主要观点

1. 行业现状与趋势

• 钢铁行业在经济增速和行业增速的高点已过，去产能化是必然之路。
• 2013年粗钢产量增幅仍超8%，但环保压力逐渐显现，对行业供给格局的影响是渐进式的。
• 行业竞争格局由无序竞争向多寡头垄断过渡，行业集中度提升。

2. 钢铁行业特性与博弈分析

• 钢铁行业是典型的资本密集型行业，具备一定的劳动密集型特征。
• 行业的规模效应和经营杠杆使得企业在利润率下降时仍能维持一定回报率。
• 行业陷入“越淘越多”的怪圈，由于新增产能远超淘汰产能，行业整体产能过剩问题依然严峻。
• 行业博弈呈现出“公地悲剧”和“囚徒困境”特征，各方因利益驱动倾向于扩产而非减产。

3. 短期与长期的供需格局

• 钢铁行业的需求天花板预计在9亿吨左右，长期来看，经济增长模式、产业政策、货币投放和行业负债等因素将限制钢铁产量继续快速增长。
• 短期内，全球铁矿石价格将震荡下行，进口矿石成本支撑线为110美元/吨，若跌破70美元/吨，优质矿山将面临亏损。
• 废钢替代铁矿石的进程正在加速，预计2015年后废钢规模化替代将进入快速推进期。

4. 投资逻辑与重点公司

• 四条主线：
  1. 重组预期标的。
  2. 产业资本退出机制正常化下的估值修复预期和龙头优势。
  3. 能源领域改革和环保治理背景下的油气管道建设加速。
  4. 军工投入加大利好上游原材料供应厂商。
• 重点公司：
  • 宝钢股份、鞍钢、华菱、杭钢、三钢闽光、豫金刚石、国瓷材料、钢研高纳等公司具备投资价值。

关键信息

• 行业数据：
  • 2013年粗钢产量约7.8亿吨，同比增长8.8%。
  • 行业资产负债率持续攀升，2012年达到约70%。
  • 行业利润总额呈快速下滑趋势。
• 政策背景：
  • 三中全会提出使市场在资源配置中起决定性作用，推动行业整合。
  • 国家出台多项政策，如《关于化解产能严重过剩矛盾指导意见》等，要求淘汰落后产能。
• 市场环境：
  • 钢铁行业在当前环境下，依靠市场倒逼实现出清。
  • 行业整体处于“产能休眠”状态，短期内大规模破产潮难以出现。
• 铁矿石市场：
  • 中国是全球最大的铁矿石消费国，铁矿石成本支撑线为110美元/吨。
  • 印度短期内难以成为铁矿石需求增长的“二传手”，因其以电炉钢为主，铁矿石需求增长有限。
  • 废钢消费比例较低，预计未来将显著上升。

风险提示

• 市场资源配置修正低于预期。
• 行业整合低于预期。

投资建议

• 强烈推荐-A：宝钢股份、新兴铸管、八一钢铁、国瓷材料、三钢闽光、豫金刚石。
• 审慎推荐-A：攀钢钒钛、武钢股份。

结论

钢铁行业正处于去产能化的重要阶段，短期内仍面临供需失衡和产能过剩问题。然而，随着环保治理和市场化改革的推进，行业竞争格局将逐步优化，集中度提升，市场出清成为必然趋势。在投资方面，应重点关注具备重组预期、估值修复潜力及受益于能源改革和军工投入的龙头企业。