20180828-东北证券-复星医药-600196.SH-研发投入大幅增加_即将步入收获期_5页_638kb

报告摘要

复星医药（600196）2018年半年度报告总结

核心内容概述

复星医药（600196）在2018年半年度报告中展示了其在生物制品、制药及医疗器械领域的持续增长与研发投入的显著增加。尽管归母净利润出现小幅下降，但公司整体营收实现大幅增长，表明其业务扩张和产品创新正在推动公司向更高阶段发展。

主要观点

营收增长强劲：2018年半年度公司营收达到118.59亿元，同比增长41.97%，剔除并表因素后同口径增长23.44%。
利润增速放缓：归母净利润同比下降7.61%，扣非后归母净利润同比下降5.32%，主要由于研发投入增加、利息费用上升以及非经常性损益减少。
销售费用率上升：销售费用率升至32.08%，同比增加4.75个百分点，主要受产品销售模式调整及新品推广影响。
制药板块表现亮眼：制药板块实现营收89.56亿元，同比增长55.06%，其中核心产品销售快速增长，分部利润增长3.54%。GlandPharma营收与净利润增速均超过35%。
研发投入大幅增加：2018年半年度制药业务研发投入达10.64亿元，同比增长100.90%，药物研发及一致性评价项目达240项。
单抗研发进展顺利：公司有9个产品、13个适应症在国内获批临床，其中曲妥珠、阿达木与贝伐珠单抗已进入III期临床，利妥昔单抗申报生产并被纳入优先审评，有望年底获批上市。
一致性评价产品增长潜力大：已有苯磺酸氨氯地平片、草酸艾司西酞普兰片及阿法骨化醇片通过一致性评价，未来有望在国家政策推动下实现销售增长。
医疗器械与医学诊断业务稳步增长：医疗器械与医学诊断业务营收16.88亿元，同比增长9.23%，分部利润增长14.90%。Sisram营收增长17.9%，达芬奇机器人手术量同比增长24%。
医疗服务布局持续完善：公司继续强化医疗服务网络，打造区域性医疗中心和大健康产业链，实现营收12.01亿元，同比增长18.62%。
互联网医疗探索：公司加快布局互联网医疗，推动线上线下服务融合。

关键信息

财务摘要

年份	营业收入（百万元）	归属母公司净利润（百万元）	每股收益（元）	市盈率	市净率	净资产收益率（%）
2016A	14,629	2,806	1.21	27.79	3.22	12.64
2017A	18,534	3,124	1.27	26.48	2.82	12.34
2018E	24,677	3,492	1.36	24.68	2.58	12.29
2019E	31,225	4,050	1.58	21.28	2.27	12.47
2020E	42,988	5,188	2.02	16.61	1.96	13.78

股票数据

项目	数据
6个月目标价（元）	44.25
收盘价（元）	33.63
12个月股价区间（元）	28.73~48.28
总市值（百万元）	86,196
总股本（百万股）	2,563
A股（百万股）	2,011
B股/H股（百万股）	0/552
日均成交量（百万股）	53

财务与估值指标

指标	2017A	2018E	2019E	2020E
毛利率（%）	58.94	61.00	62.49	64.55
净利润率（%）	16.86	14.15	12.97	12.07
销售费用率（%）	31.24	33.90	35.97	38.00
管理费用率（%）	14.83	15.00	15.00	15.00
财务费用率（%）	2.99	2.36	1.90	1.40
P/E（倍）	26.48	24.68	21.28	16.61
P/B（倍）	2.82	2.58	2.27	1.96
P/S（倍）	4.53	3.49	2.76	2.01
净资产收益率（%）	12.34	12.29	12.47	13.78

投资评级

评级：买入
EPS预测：2018-2020年EPS分别为1.36元、1.58元、2.02元
PE估值：对应PE分别为25倍、21倍、17倍
预期表现：公司预计将在未来几年迎来研发成果的收获期，带动业绩持续增长。

风险提示

核心药品招标降价风险
新产品研发获批不及预期

分析师信息

崔洁铭：东北证券研究咨询分公司生物医药行业分析师，复旦大学化学系博士，2015年加入东北证券研究所
齐震：上海交通大学生物学博士，2017年加入东北证券研究咨询分公司，对生物药及创新药领域有系统深入研究

总结

复星医药在2018年上半年实现了营收的快速增长，但净利润因研发投入和费用增加而略有下滑。公司持续加大在生物药、单抗及一致性评价方面的投入，多个产品进入临床或申报上市，显示出强大的研发实力和市场潜力。同时，公司在医疗服务和高端医疗器械领域布局不断深化，线上线下服务融合进一步增强。基于未来业绩增长预期，分析师维持“买入”评级。

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