20180828-中泰证券-复星医药-600196.SH-研发投入大幅增加影响表观利润_创新趋势继续_12页_1mb

复星医药（600196）2018年半年度总结

核心内容概述

复星医药在2018年上半年实现了营业收入118.59亿元，同比增长41.97%。剔除并购因素后，同口径增长23.44%。然而，由于研发投入大幅增加，公司归母净利润和扣非归母净利润分别同比下降7.61%和5.32%。尽管如此，公司整体表现出较强的盈利能力和业务增长潜力，分析师维持“买入”评级。

主要观点

• 营业收入增长显著：2018年上半年公司营收增长41.97%，其中医药工业收入同比增长55.06%，GlandPharma并表贡献部分增长。
• 研发投入大幅增加：公司上半年研发投入达到11.88亿元，同比增长89.82%，其中研发费用7.09亿元，增长53.69%。研发投入对净利润影响约14%。
• 创新研发持续推进：公司在细胞治疗、生物药和小分子药领域多平台并举，多个产品进入临床Ⅲ期，其中FKC876已获国家药监局受理临床试验。
• 医疗服务业务受JCI认证影响：禅城医院因接受JCI认证检查，上半年收入和利润分别下滑4.7%和24.1%，但下半年有望恢复。
• 医疗器械与诊断业务增长稳定：达芬奇手术机器人手术量增长24%，HPV诊断试剂和T-SPOT试剂盒分别增长29.9%和19.1%。
• 国药控股表现稳健：上半年国药控股收入增长7.05%，利润略有下降，但二季度有所回升，长期受益于两票制。

关键信息

财务指标

研发投入

• 研发投入：2018年上半年研发投入11.88亿元，同比增长89.82%。
• 研发费用：7.09亿元，同比增长53.69%，其中制药板块研发投入10.64亿元，增长100.90%。
• 研发占比：研发投入占制药板块收入的11.9%，研发费用占板块收入的6.7%。

医药工业

• 营收增长：医药工业收入89.56亿元，同比增长55.06%，剔除并表因素后同口径增长31.37%。
• 毛利率：保持在64.61%，同比提升0.1个百分点。
• 主要产品：包括非布司他片、匹伐他汀钙片、富马酸喹硫平片、肝素钠、万古霉素等，均保持增长。

医疗服务业务

• 营收增长：12.01亿元，同比增长18.62%。
• 毛利率：27.19%，同比下降2.56个百分点。
• 影响因素：禅城医院受JCI认证影响，收入和利润分别下滑4.7%和24.1%。
• 恢复预期：下半年随着禅城医院恢复正常经营，医疗服务业务有望逐步恢复。

医疗器械与医学诊断业务

• 营收增长：16.88亿元，同比增长9.23%。
• 毛利率：49.35%，同比提升0.54个百分点。
• 达芬奇手术机器人：手术量增长24%，设备销售台数同比下降。
• 诊断试剂：HPV诊断试剂增长29.9%，T-SPOT试剂盒增长19.1%。
• 海外业务：Sisram实现营收7,820万美元，同比增长17.9%。

国药控股

• 营收增长：1474.86亿元，同比增长7.05%。
• 净利润：26.79亿元，同比减少3.11%。
• 业务结构：分销收入占比94.87%，零售收入增长24.57%。
• 两票制影响：预计下半年影响力度和节奏趋缓，国控收购中国科学器材公司60%股权有望年内完成并表。

风险提示

• 外延并购不达预期：新并购企业可能未能达到预期效益。
• 新药研发失败：创新药研发存在失败风险。
• 一致性评价不达预期：仿制药一致性评价可能影响公司业绩。

投资建议

公司是国内创新药龙头企业，主业增长稳定，估值合理，2018年下半年单抗和细胞治疗有望进入收获期，维持“买入”评级。

图表说明

• 图表1：2018H1主要财务指标
• 图表2：分季度财务数据
• 图表3：分季度收入情况
• 图表4：分季度扣非归母净利润情况
• 图表5：毛利率情况
• 图表6：费用率情况
• 图表7：研发投入情况
• 图表8：在研创新药产品梯队
• 图表9：医药工业收入&毛利率
• 图表10：医疗服务收入&毛利率
• 图表11：控股医院核定床位
• 图表12：禅城医院收入和净利润情况
• 图表13：诊断与器械收入&毛利率
• 图表14：国药控股分销收入及增速
• 图表15：国药控股零售收入及增速
• 图表16：分销直接覆盖医院和零售药店数量
• 图表17：财务模型预测

投资评级说明

• 股票评级：买入（预期未来6~12个月内相对同期基准指数涨幅在15%以上）
• 行业评级：增持（预期未来6~12个月内对同期基准指数涨幅在10%以上）
• 评级标准：基于报告发布日后6~12个月内公司股价或行业指数相对基准指数的表现。

重要声明

• 本报告由中泰证券股份有限公司发布，仅供客户使用。
• 本报告基于公开资料和实地调研，反映作者研究观点，力求独立、客观和公正。
• 公司不对信息的准确性和完整性作任何保证，且报告内容可能随时调整。
• 投资者应注意市场风险，谨慎操作。