20231015-中邮证券-万华化学-600309.SH-Q3业绩韧性十足_经济复苏弹性可期_5页_410kb

万华化学（600309）公司点评：业绩韧性凸显，投资评级“买入”

核心观点

• 业绩概况：2023年第三季度营收44928亿元，同比增长878%，环比降166%；归母净利润4135亿元，同比增长2822%，环比降842%。
• 评级建议：首次覆盖，给予“买入”评级，目标市盈率（P/E）1684倍（基准日2023年10月15日）。

经营分析

1. 分板块表现：

   • 聚氨酯板块营收环比+138%，销量环比持平；石化板块因8月检修致收入环比降1631%，目前装置已复产；精细化工板块营收同比环比显著提升。
   • 毛利率提升：第三季度毛利率达1743%，环比上涨203个百分点，主因产品价格上涨；净利率环比下降0.39个百分点。

2. 财务与产能：

   • 资产负债率595%，营运能力稳健（应收账款周转率18.70次，存货周转率9.08次）；在建工程/固定资产比例0.5084，持续底仓扩张。
   • 政策支持：中国制造业PMI恢复扩张（9月达50.2%），MDI库存处于近三年低分位（1499万吨）。

成长驱动

• 需求端：经济回暖及低库存下MDI弹性显著，产业链需求有望阶梯式修复。
• 供给端：通过资本开支（2022Q3-2023Q2累计资本开支超百亿元）持续扩张，产能规模及技术优势构筑竞争壁垒。

风险提示

• 项目建设进度不及预期；全球MDI需求增速放缓；市场竞争加剧风险。

盈利预测

（注：以上内容基于公司公告及证券研究机构报告摘要生成，具体投资决策请参阅完整报告及免责条款。）