20211114-天风证券-策略·专题-困境反转系列之一_困境反转横向比较_哪些更具确定性__17页_1mb

文档总结：困境反转行业分析

核心结论

本报告分析了当前市场中具有困境反转潜力的行业，重点区分了两类反转类型：依赖外部政策的反转和自身景气驱动的反转。其中，自身景气能够推动困境反转的行业更具确定性，主要包括汽车及零部件、猪肉、必选食品等。

困境反转类型分析

1. 外部政策驱动的反转

• 地产产业链：包括白电、地产、家具、工程机械、水泥、玻璃等，其超额收益与地产销售或施工增速密切相关。

  • 白电、地产、家具的超额收益主要由地产销售驱动。
  • 工程机械、水泥、玻璃的超额收益主要由施工增速驱动。
  • 机会依赖：信用周期的扩张力度，尤其是房企资金链改善和土拍市场回暖。

• 旅游出行：包括民航、休闲服务（景点）等，其超额收益与疫情恢复情况和政策层面的出行放开密切相关。

  • 民航客座率变化与航空运输超额收益相关性高。
  • 旅客周转量与休闲服务超额收益相关性高。
  • 机会依赖：疫情发展和政策放松力度。

2. 自身景气驱动的反转

• 汽车及零部件：超额收益与乘用车库存增速相关，未来随着缺芯缓解和新能源车产业链扩张，BETA与ALPHA收益有望共振。

  • 当前库存处于历史低位，补库存周期将带来超额收益。
  • 新能源车增长带动传统零部件厂商转型，获取ALPHA收益。

• 猪肉：畜禽养殖板块的超额收益与生猪价格高度相关，且板块启动通常早于猪价上涨。

  • 生猪价格周期约4年，2022年有望见底。
  • 需求端对超额收益影响更大，成本端（猪粮比）影响较小。

• 必选食品：包括乳制品、啤酒、调味品、肉制品等，PPI-CPI剪刀差收窄带来毛利率修复，从而产生超额收益。

  • PPI-CPI剪刀差收窄意味着中上游利润向中下游转移。
  • 必选消费需求具备韧性，价格能够企稳，因此超额收益概率较大。

推荐行业与投资策略

1. 锁定高景气的“硬科技”赛道

• 推荐行业：光伏、风电、军工、储能、新能源运营商等。
• 理由：这些行业具备逆周期属性，不受总量经济衰退冲击，尤其计划经济属性的toG业务更具稳定性。

2. 自身能够困境反转的板块

• 推荐行业：汽车及零部件、猪肉、必选食品等。
• 理由：这些行业具备较强的内生增长动力，通过库存修复、价格回升、成本控制等实现盈利反转。

3. 需要外部政策刺激的板块

• 推荐行业：旅游出行、地产链条等。
• 理由：这些行业反转依赖于政策放松和疫情恢复，具有较大的不确定性。

风险提示

• 宏观经济风险：经济衰退可能影响整体市场表现。
• 业绩不及预期风险：行业景气度恢复不及预期可能导致收益不及预期。
• 国内外疫情风险：疫情反复可能影响旅游出行、地产销售等政策依赖型行业。

关键信息总结

主要观点

• 困境反转可分为政策驱动型和自身景气驱动型，后者更具确定性。
• 汽车及零部件：库存修复和新能源车产业链扩张将带来双重收益。
• 猪肉：新一轮猪周期即将启动，板块反转早于价格反转。
• 必选食品：PPI-CPI剪刀差收窄有利于毛利率修复，从而获得超额收益。
• 硬科技赛道：在经济衰退期，具备逆周期属性的行业更具投资价值。
• 旅游出行、地产链条：需关注疫情和政策变化，反转存在较大不确定性。

附注

• 本报告由天风证券分析师团队撰写，包含多个相关研究报告和图表分析。
• 投资评级分为股票和行业两类，以6个月内相对沪深300指数的涨跌幅为依据。
• 报告强调需结合行业景气度与自身反转能力进行配置，避免过度依赖政策刺激的行业。