策略·专题-困境反转系列之一：困境反转横向比较，哪些更具确定性？-20211114-天风证券-17页_978kb

文档总结：困境反转行业分析

核心结论

文档主要分析了当前市场环境下，哪些行业具备困境反转的潜力，并区分了依赖外部政策与自身景气驱动的反转类型。核心结论如下：

• 困境反转可分为两类：依赖外部政策的行业（如旅游出行、地产链条）和自身景气驱动的行业（如汽车及零部件、猪肉、必选食品）。
• 自身景气驱动的行业更具确定性，其超额收益主要由行业基本面改善或需求端回暖带动。
• 建议投资者锁定高景气+自身能够困境反转的行业，重点关注“硬科技”赛道（如光伏、风电、军工、储能、新能源运营商）和具备自身反转能力的板块（如汽车及零部件、猪肉、必选食品）。

困境反转分类与驱动因素

1. 外部政策驱动型反转

• 旅游出行：机会取决于疫情发展和政策层面放开出行的力度。
  • 民航客座率与航空运输超额收益高度相关。
  • 休闲服务（尤其是景点）的超额收益与旅客周转量相关。
• 地产产业链：包括白电、地产、家具、工程机械、水泥、玻璃等。
  • 白电、地产、家具的超额收益与地产销售相关。
  • 工程机械、水泥、玻璃的超额收益与施工增速相关。
  • 机会取决于信用周期的扩张力度，当前房企资金链紧张，拿地意愿弱，影响施工可持续性。

2. 自身景气驱动型反转

• 汽车及零部件：
  • 超额收益与乘用车库存增速密切相关。
  • 缺芯问题缓解后，汽车补库存和新能源车产业链的发展将带来BETA与ALPHA双重收益。
  • 当前库存处于历史低位，未来有望回升。
• 猪肉行业：
  • 畜禽养殖板块的超额收益与生猪价格相关性较强。
  • 猪周期大约每四年一个大周期，2022年或为新一轮周期底部。
  • 板块启动通常早于猪价启动，当前是布局时机。
• 必选食品：
  • 包括乳制品、啤酒、调味品、肉制品等细分行业。
  • PPI-CPI剪刀差收窄，中上游利润向中下游转移，毛利率有望修复。
  • 需求具备韧性，价格能企稳，因此在剪刀差收窄背景下更容易取得超额收益。

推荐行业与策略

1. 高景气赛道（逆周期属性强）

• 推荐**“硬科技”**行业：光伏、风电、军工、储能、新能源运营商等。
  • 这些行业不受总量经济回落冲击，具备计划经济属性（toG业务），更易在衰退期保持景气。
  • 特别关注锂矿等调整分歧较大的细分领域。

2. 自身能够困境反转的行业

• 汽车及零部件：受益于补库存和新能源车产业链发展。
• 猪肉：新一轮猪周期有望带动板块反转。
• 必选食品：PPI-CPI剪刀差收窄，毛利率修复，需求具备韧性。

3. 需要外部政策刺激的行业

• 旅游出行：依赖疫情恢复和政策放松。
• 地产链条：需信用周期扩张带动销售和施工回暖。

风险提示

• 宏观经济风险：经济衰退可能对部分行业造成压力。
• 业绩不及预期风险：行业景气度恢复不及预期。
• 国内外疫情风险：疫情反复可能影响旅游出行和地产销售复苏。

分析师信息

• 刘晨明、李如娟、许向真、赵阳、吴黎艳均为天风证券分析师，具备证券投资咨询执业资格。
• 余可骋为联系人。

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图表说明

文档附有多个图表，用于说明以下内容：

• 信用周期与地产销售、白电、家具等行业的关系。
• 乘用车库存增速与汽车零部件超额收益的相关性。
• 猪周期与生猪价格、猪粮比、畜禽养殖板块表现的关系。
• PPI-CPI剪刀差与必选食品毛利率、超额收益的关系。
• 高景气赛道与困境反转赛道的对比。

总结

文档系统梳理了当前市场环境下困境反转的行业分类，强调自身景气驱动的行业更具确定性。推荐投资者关注两类行业：高景气且具备逆周期属性的“硬科技”赛道，以及自身景气能够推动反转的汽车、猪肉和必选食品板块。同时，需留意依赖外部政策的行业（如旅游出行、地产链条），其机会仍需政策和疫情的催化。风险提示包括宏观经济、业绩和疫情等不确定性因素。