20140822-中投证券-企业债与公司债信用分析周报_13页_854kb

企业债与公司债信用分析周报总结

核心内容概览

本周企业债发行25只，融资总额达411亿元；公司债发行2只，融资20亿元。整体来看，企业债发行规模远大于公司债，且多数债券信用评级为AA或以上，其中部分城投债和产业债获得较高评分。主要关注点包括地方财政状况、资产流动性、债务结构及盈利依赖性。

主要观点

• 企业债发行情况：本周企业债发行规模较大，共25只，融资411亿元。其中，部分城投债（如14金湖债、14安城债、14蒙盛祥债）因担保增信而获得较高评级，产业债中宏桥债也表现尚可。
• 公司债发行情况：本周公司债发行规模较小，仅2只，融资20亿元，信用评级均尚可。
• 发行人信用分析：
  • 14郴州百福债：发行人是郴州市基础设施建设、土地整理开发及重金属污染治理的实施主体。郴州财政收入增长较快，但非税收入占比高，依赖上级转移支付。公司资产中土地占比大，流动性一般，但资产负债率较低，债务偿付压力不大。经营活动现金流改善，但未来融资压力上升，以土地使用权抵押担保，评分为 $1+$。
  • 14揭城投债：揭阳市经济增速位居广东省首位，但经济实力偏后，财政平衡依赖上级补助。公司资产以土地使用权和预付账款为主，流动性不足，资产负债率较低，但经营活动现金流波动较大，对外部融资依赖，评分为1。
  • 14石狮国投债：石狮市财政实力增强，但政府性基金收入占比高，易受土地市场波动影响。公司资产以存货为主，流动性一般，负债以长期负债为主，未来债务负担加重，经营现金流持续为负，评分为1。
  • 14玉溪开投债：玉溪市经济以烟草和钢铁为主导，工业增速回落。公司资产中应收款项占比高，政府回购资金到位不足，资产负债率上升压力大，经营现金流无覆盖能力，评分为 $1+$。

关键信息

企业债发行信息

公司债发行信息

评分依据

• 评分原则：以主体信用状况为主，债券条款为辅，综合考虑行业现状、公司治理及财务状况。
• 评分范围：0-5分，0.25分为基本划分区间，分数随信用状况递增。
• 评分说明：目前评分不涵盖B以下级别债券，未来如出现B以下债券将进行跟踪调整。

研究团队信息

• 何欣：中投证券研究总部债券首席分析师，CFA，负责主要分析工作。
• 覃圣尧：中投证券研究总部债券分析师，经济学硕士，研究信用债和可转债。
• 杨萍：中投证券研究总部债券分析师，经济学硕士，管理学学士，有三年债券评级和投资经验。

免责条款

• 本报告仅提供给中国中投证券客户及特定对象使用。
• 报告基于公开信息，不保证其准确性和完整性。
• 报告内容仅供参考，不构成买卖建议，投资者需独立决策并自行承担风险。
• 研究报告谢绝媒体转载，未经授权不得以任何方式复制、传送或出版。

数据来源

• Wind
• 中投证券研究总部