20130517-中投证券-中投证券企业债与公司债信用分析周报_13页_363kb

报告摘要

企业债与公司债信用分析周报总结

核心内容概述

本周企业债一级市场发行略有回升，共6家公司发行合计75亿元企业债，发行主体均为城投类企业，发行利率分布在 $5.65% - 6.68%$ 之间。公司债市场仅1家民营企业发行了1.7亿元债券，发行利率为6.19%。

主要观点

企业债发行情况

本周企业债发行主体均为城投类企业，发行利率分布较广。
公司债市场仅1家民营企业发行，且规模较小，显示市场活跃度不高。

13大立债

发行人简介：浙江大立科技股份有限公司是一家从事红外热像仪和硬盘录像机产品研发、生产和销售的民营企业。
行业特点：
- 行业竞争不激烈，存在较高的技术壁垒。
- 产品应用于军方及民用领域，收入具有明显的季节性特征。
- 核心原材料依赖进口，采购受政策和国际形势影响较大。
财务状况：
- 毛利率高，但期间费用率也较高，导致净利率偏低。
- 2013年第一季度净利润为负，净利率为 $-14.4%$。
- 公司现金流对贷款循环利用依赖度高，现金对其覆盖率仅 $12%$。
担保增信：由重庆进出口信用担保有限公司提供担保，担保放大倍数为6倍，对债券信用有积极影响。
综合评分：评分为 $2+$，反映公司信用较好。

13桐乡债

发行人简介：桐乡市城市建设投资有限公司是桐乡县的投融资平台。
地方财政状况：
- 桐乡县是全国百强县，但财政总收入及质量不理想。
- 2011年因土地收入下降导致财政总收入下滑。
财务状况：
- 负债率持续上升，本期发行后负债率升至 $69%$。
- 公司收入主要来源于土地出让，利润依赖政府补贴。
担保增信：以8宗国有土地使用权提供抵押担保，但增信作用有限。
综合评分：评分为1-，反映公司信用风险较高。

13镜湖建投债

发行人简介：芜湖市镜湖建设投资有限公司是镜湖区的重要基础设施投资建设主体。
地方财政状况：
- 镜湖区为芜湖市的老城区，发展空间有限。
- 土地收入全部划入市财政，区财政实力较弱。
财务状况：
- 负债率持续上升，本期发行后负债率升至 $54%$。
- 公司收入主要来源于土地开发，利润来自补贴。
综合评分：评分为1-，显示公司信用风险较高。

13华靖债

发行人简介：江苏华靖资产经营有限公司是靖江市重要的城市基础设施建设运营主体。
地方财政状况：
- 靖江市财政实力一般，基金收入为重要补充。
财务状况：
- 负债率较低，本期发行后负债率仍可控。
- 存在或有负债风险，对外担保余额为56.2亿元。
综合评分：评分为 $1+$，反映公司信用状况尚可但存在一定风险。

13石地产债

发行人简介：石家庄市地产集团有限公司是石家庄市土地整理开发投融资主体。
地方财政状况：
- 石家庄市财政实力一般，在河北省地级市中排名第二。
财务状况：
- 资产负债率较低，本期发行后负债率仍可控。
- 公司资产流动性不佳，应收账款偏高，收入变现能力较弱。
综合评分：评分为2-，显示公司信用尚可但存在较大波动性。

关键信息

企业债发行主体：均为城投类企业，发行利率分布较广。
公司债发行主体：仅1家民营企业，发行规模较小。
财务指标：
- 各发行人资产负债率、净债务/总资产、速动比率、净利润率等指标均存在差异。
- 部分公司存在高毛利率与高期间费用率并存的问题。
担保增信：部分债券有担保增信，如13大立债由重庆进出口信用担保有限公司提供，但其他如13桐乡债和13镜湖建投债的担保增信作用有限。
收入与利润来源：
- 多数公司利润依赖政府补贴。
- 土地开发是主要收入来源，但存在波动性。
现金流情况：
- 部分公司经营性现金流为负，依赖外部融资。
- 公司现金流管理能力不强，存在资金缺口。

投资评级定义与评分原则

评分范围：0-5分，0.25分为基本划分区间。
评分依据：基于公司行业现状、公司治理和财务状况，结合债券条款进行评分。
评分说明：评分以主体评分为主，债券条款为补充，综合还款顺序与担保情况确定债券信用评分结果。

研究团队与免责条款

研究团队：由王纯、陈晨、何欣（CFA）等信用分析师组成。
免责条款：
- 报告内容基于公开信息，不保证其准确性和完整性。
- 报告内容可随时更改，不承诺提供变更通知。
- 报告不构成买卖出价，投资者需独立判断。

总结

本周企业债和公司债市场表现平稳，但各发行人信用状况差异较大。13大立债信用较好，评分为 $2+$，而13桐乡债、13镜湖建投债和13华靖债评分较低，分别为1-、1-和 $1+$，反映出一定的信用风险。13石地产债评分为2-，显示公司信用尚可但存在较大波动性。整体来看，需关注各公司财务状况、行业特点及担保增信情况，以评估其信用风险。

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