20150726-中泰证券-康旗股份-300061.SZ-国内镜片外销龙头_技术创新拓新局_20页_984kb

康耐特（300061.SZ）深度研究报告总结

核心内容概览

康耐特是一家专注于树脂眼镜镜片和镜盒等与镜片相关产品的研发、生产与销售的公司，是国内镜片外销龙头企业。公司通过技术创新、产品结构优化、市场拓展及外延并购等策略，不断提升市场竞争力和盈利能力。

主要观点与关键信息

1. 技术创新驱动增长

• 技术壁垒高：公司凭借高品质和高技术含量的产品赢得国际知名客户如法国依视路等的青睐。
• 研发投入加大：过去三年研发费用占收入比例逐年提升，从2012年的2.3%上升至2014年的3.3%。
• 专利成果显著：公司已获得防蓝光镜片等9项专利，产品结构持续优化，高端产品收入占比从2012年的24.68%提升至2017年的预计63.52%。
• 毛利率提升：2014年毛利率达30.83%，预计2015年为32.2%，2017年接近34.39%。

2. 国际市场拓展

• 外销收入占比高：2014年外销收入占总收入的82%，公司是国内非玻璃镜片出口金额占比最高的企业，市占率行业第一。
• 区域增长显著：2014年欧、美、亚市场收入增速均接近40%，亚洲市场收入占比从2012年的12%上升至2014年的41%。
• 收购日本朝日：2013年收购日本高端镜片制造商“日本朝日”，实现1.67系列和1.74系列镜片布局，提升品牌影响力和市场占有率。

3. 差异化内销策略

• O2O模式：公司避开传统零售模式，通过线上平台（如天猫、京东）和线下验光服务相结合的方式，提供高性价比眼镜。
• 中高端定位：公司主打中高端镜片制造，与国内知名眼镜零售商形成差异化竞争。

4. 外延并购预期强烈

• 股权集中：大股东持股高达58.74%，公司具备较强资本运作能力。
• 并购空间大：未来有望通过直接收购或换股并购等方式拓展市场，提升品牌影响力。

行业分析

1. 行业内需快速增长

• 近视人口基数大：中国青少年近视率高达90%，近视总人数超过4亿，是全球近视发病率最高的国家。
• 市场增长强劲：国内眼镜市场规模从1999年的8.7亿元增长至2013年的56.7亿元，年复合增速达14.33%。

2. 市场格局分散

• 集中度低：国内眼镜行业制造企业超过3000家，前十大企业市占率仅为25.1%，远低于美国（61.7%）和日本（47%）。
• 市场机会大：行业格局分散有利于具有技术优势和规模优势的企业进行整合，拓展市场份额。

业绩预测与投资建议

• 业绩预测：预计2015-2017年核心每股收益（EPS）分别为0.23元、0.31元、0.42元，对应市盈率（PE）分别为58倍、42倍、31倍。
• 首次覆盖评级：给予“买入”评级，未来3-6个月目标价为18-20元。
• 业绩反转：2013年起，公司通过成本控制和并购，净利润从2012年的亏损100万元大幅反弹至2014年的3700万元。

风险提示

• 国际市场拓展低于预期：公司拓展新市场可能面临需求判断失误等风险。
• 外延并购效果不佳：若并购标的不合适或整合效果不理想，可能影响公司发展。

总结

康耐特凭借技术创新、产品结构优化、国际市场拓展和外延并购等策略，已成为国内镜片外销龙头。公司未来增长潜力较大，特别是在高端产品、亚洲市场及自有品牌推广方面。尽管面临一定的市场拓展和并购风险，但其技术优势、市场定位及行业集中度低的现状，使其具备较高的成长性溢价。因此，首次覆盖给予“买入”评级，目标价为18-20元。