20160223-光大证券-固定收益动态_交易所债券质押回购相关制度演进（中）_16页_780kb

交易所债券质押回购制度演进（中）总结

核心内容

本报告总结了交易所债券质押回购制度在第三阶段（2014年1月1日至2015年11月24日）的演进情况，重点分析了中证登在该阶段对质押品折扣系数、准入标准、主体评级认定原则等方面进行的一系列制度调整。

主要观点

1. 制度调整密集：第三阶段是交易所债券质押回购制度的密集调整期，中证登对质押品折扣系数、准入标准、主体评级认定原则等进行了多项修订。
2. 风险防控加强：通过调整折扣系数取值、细化准入标准、引入“孰低原则”等方式，进一步强化了质押回购的风险防控机制。
3. 灵活应对市场变化：中证登根据市场实际情况和信用风险变化，对不同质押品的折扣系数进行灵活调整，体现了制度的适应性和灵活性。
4. 地方政府债务管理：针对地方性政府债务带来的风险，中证登制定了专项准入标准，限制了部分高风险债券的入库。

关键信息

1.1 修订《标准券折算率管理办法》，取消折扣系数取值区间

• 时间：2013年11月19日发布，2014年1月1日起实施。
• 主要内容：
  • 取消除国债外其他质押品的折扣系数具体取值区间。
  • 信用债券和债券型基金产品的折扣系数由中证登根据具体情况和分析测算分别确定。
  • 扩大适用范围至基金类产品。
  • 补充了调整折扣系数或修正计算结果的情形。

1.2 建立《质押式回购资格准入标准及标准券折扣系数取值业务指引》

• 时间：2013年12月17日发布，2014年1月1日起实施。
• 主要内容：
  • 明确了信用债券的质押式回购资格准入标准及标准券折扣系数取值标准。
  • 将折扣系数分为四档，从0.91至0.70。
  • 上市时与上市交易后折扣系数取值不同，分别为0.91/0.95和0.70/0.70。
  • 建立根据质押品信用风险对折扣系数进行灵活调整的机制。

1.3 逐步调整回购质押券的准入资格和折扣系数

• 时间：2013年12月24日及之后多次调整。
• 主要内容：
  • 发布债券清单，涉及87只债券，根据评级变化和风险情况逐步调整折扣系数。
  • 对主体评级为AA且评级展望为负面的债券，下调折扣系数取值。
  • 对部分高等级债券，上调折扣系数取值以鼓励优质资产入库。
  • 2014年7月24日起，对不符合新标准的债券分批清理，折扣系数逐步下调。

1.4 修改回购质押券的主体评级认定原则

• 时间：2014年10月23日发布。
• 主要内容：
  • 引入“孰低原则”，即以发行人所有债券的最新评级为基础，选取最低主体评级作为统一标准。
  • 对已入库债券重新评估主体评级，不符合条件的债券分批清理，折扣系数下调或取消。

1.5 制定地方政府性债务相关准入标准

• 时间：2014年12月8日发布。
• 主要内容：
  • 暂停企业债券新增入库，仅允许AA（稳定）/AAA债券入库。
  • 对纳入地方政府债务预算范围的债券，继续维持现行准入标准。
  • 对未纳入预算范围的债券，仅接受AAA或AA（稳定）评级的债券入库。
  • 对不符合条件的已入库债券，分批清理出库。

总结

第三阶段的制度演进体现了中证登在债券质押回购领域对风险的精细化管理和政策的动态调整。通过取消折扣系数取值区间、细化准入标准、引入“孰低原则”以及制定地方政府债务相关准入标准，中证登有效提升了质押回购制度的灵活性与安全性，为防范系统性风险、促进市场健康发展提供了制度保障。