20160205-光大证券-交易所债券质押回购相关制度演进（上）_11页_654kb

交易所债券质押回购制度演进总结（上）

核心内容

交易所债券质押回购制度经历了多个阶段的演进，旨在完善市场机制、防范风险并保障债券投资人权益。制度的核心在于标准券折算率的计算与调整，它直接影响质押券的折算价值和融资能力。标准券折算率的调整周期和计算公式在不同阶段发生了重要变化，体现出监管机构对市场风险的逐步精细化管理。

主要观点

• 制度目标：完善回购制度，防范市场风险，保障债券投资人权益。
• 核心机制：标准券折算率是质押回购制度的关键，其调整和计算方式直接影响质押券的折算价值。
• 演进方向：从固定折扣系数向区间折扣系数演进，从每周调整向逐日盯市机制转变，体现了对市场波动的敏感性和风险防控能力的提升。
• 风险控制：通过动态调整折扣系数，对不同信用等级和风险状况的债券进行差别化管理，提高质押券的整体质量。

关键信息

第一阶段（2005.1.1至2007.10.10）

• 时间：2004年10月19日发布，2005年1月1日起实施。
• 内容：
  • 明确了标准券折算率的计算公式和调整周期。
  • 国债、企业债和其他债券均有固定的折扣系数。
• 公式：
  • 公式一：
    国债折算率 = 上期平均价 × (1 - 波动率) × 97% ÷ (1 + 到期平均回购利率 ÷ 2) ÷ 100
    企业债及其他债券折算率 = 上期平均价 × (1 - 波动率) × 94% ÷ (1 + 到期平均回购利率 ÷ 2) ÷ 100
  • 公式二：
    国债折算率 = 计算参考价 × 93% ÷ 100
    企业债及其他债券折算率 = 计算参考价 × 90% ÷ 100

第二阶段（2007.10.11至2013.12.31）

• 时间：2007年10月11日发布修订通知，2012年12月3日实施《标准券折算率管理办法（2012年修订版）》。
• 内容：
  • 引入区间折扣系数，公司债、企业债及其他债券的折算率在一个区间内取值。
  • 实行逐日盯市机制，标准券折算率调整周期由“每周”改为“每日”。
  • 删除了原公式一中的分母“1 + 182天回购成交利率 ÷ 2”。
• 公式：
  • 公式一：
    国债折算率 = 上期平均价 × (1 - 波动率) × 97% ÷ 100
    公司债等其他债券折算率 = 上期平均价 × (1 - 波动率) × [70%, 95%] ÷ 100
    可转债折算率 = 上期平均价 × (1 - 波动率) × [48%, 71%] ÷ 100
  • 公式二：
    国债折算率 = 计算参考价 × 93% ÷ 100
    公司债等其他债券折算率 = 计算参考价 × [70%, 91%] ÷ 100
    可转债折算率 = 计算参考价 × [50%, 70%] ÷ 100

制度演进总结

• 第一阶段：标准券折算率采用固定数值，适用于国债、企业债和其他债券。
• 第二阶段：引入区间折扣系数，公司债、企业债及其他债券的折算率根据评级和担保情况确定；同时实行逐日盯市机制，提升风险管理效率。

结论

交易所债券质押回购制度的演进，反映了监管机构对市场风险的逐步重视与精细化管理。从固定折扣系数到区间折扣系数，再到逐日盯市机制，制度不断完善，提高了市场透明度和稳定性。后续阶段将进一步动态调整折扣系数，以适应市场变化，优化质押券结构。