国防军工行业报告-“星舰”第二次试飞虽然失败-但已有较大进步-中邮证券

报告摘要

国防军工行业周报分析总结

核心观点
SpaceX“星舰”第二次试飞失败，但取得关键进展。火箭成功升空并完成级间分离，但最终因一级推进器爆炸触发自毁系统。本次测试重点验证级间热分离技术，相比首次试飞（4月因3台发动机未点火导致爆炸），改进显著。尽管“星舰”计划推进不及预期，其作为“星链”卫星发射及深空探索的关键载体，仍制约着“星链”扩张节奏。军工行业两年快速增长后或进入稳定期，细分领域分化加剧，新域新质作战技术（如高温合金、钛合金材料、探雷无人机等）及军贸出口成为新的增长点。

投资建议

航空航天高景气延续：关注具备持续增长潜力的标的，如钢研高纳、中航沈飞、菲利华、图南股份、振华科技、北摩高科、航天电器、航发控制等。
军工新趋势：聚焦新技术、新产品及新兴市场，如国睿科技（雷达技术）、航天彩虹（无人机）、航天南湖（防空预警雷达）、芯动联科（MEMS传感器）、国博电子（射频器件）、臻镭科技（电子战）、北方导航（导航系统）、华秦科技（隐身材料）、光启技术（超材料）、高德红外（红外探测）、广东宏大（军贸出口）、亚光科技（航空材料）、润贝航科（航空服务）等。

行情概览

本周中证军工指数上涨2.54%，申万军工指数上涨2.62%，在31个申万一级行业中涨幅排名第4。
军工板块涨幅前十个股包括盛路通信（+12.56%）、盟升电子（+11.07%）、洪都航空（+9.87%）、航天发展（+9.27%）、航宇微（+8.85%）、雷科防务（+8.83%）、智明达（+8.29%）、北摩高科（+8.21%）、中兵红箭（+8.17%）、菲利华（+7.77%）。
军工板块PE-TTM估值为53.26倍，PB估值为2.83倍，均处于历史低位，估值分位数显示部分核心标的（如中航沈飞、航发动力）估值具有吸引力。

数据跟踪

定增与股权激励：多家军工企业近期推进定增计划（如振华科技、海格通信），陆股通持股军工A股总市值达1.94万亿元，占比0.93%。增持重点包括金信诺、亚光科技、中国长城；减持标的如上海瀚讯、中兵红箭、航天发展。
新域新质技术进展：探雷无人机S300项目进入试验阶段，英国推动相关技术研发；高温合金、钛合金原材料价格波动（镍价下跌22%，海绵钛趋于稳定）影响成本。
军贸动态：土耳其计划采购40架欧洲台风战斗机，需德国批准；贝尔德事隆向约旦交付10架直升机。
新股信息：近期上市军工企业包括航天软件（航天信息化）、航天南湖（防空雷达）、航天环宇（星载产品）、国科军工（导弹发动机）、华丰科技（连接器）、芯动联科（传感技术）、航材股份（航空材料）等，覆盖军工全产业链。

风险提示
军工产业链产能限制可能导致交付延迟；装备批量生产中出现质量问题亦或影响进度；军品价格下降超预期可能压缩利润空间。此外，国际局势与政策变动（如军贸订单审批、技术封锁）或对行业增长形成压力。

总结
军工行业短期受SpaceX“星舰”试飞失利影响，但技术积累与新域新质领域发展仍具潜力。市场估值处于低位，部分核心标的性价比凸显。投资建议围绕航空航天高景气及军工技术革新两条主线，关注材料、传感器、雷达、军贸等细分赛道。需警惕产业链瓶颈、交付风险及价格波动等挑战。

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