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中短期票据信用分析周报（2015-06-05）总结

核心内容

本报告总结了2015年6月5日当周及下周拟发行的中短期票据（短融、中票）的信用分析结果。整体来看，本周共发行42支短融，合计355.8亿元，其中一般短融102.8亿元，超短融253亿元；中票共发行14支，合计215亿元。报告对部分重点债券进行了详细分析，包括15岚桥MTN001、15中林集团MTN001与MTN002、15宝德投资CP001和15青松CP001。

主要观点

1. 15岚桥MTN001

• 发行人背景：山东民营企业，主营石油化工和商品贸易，依托自营港口岚桥港。
• 财务状况：资产流动性较弱，偿债能力一般；近年盈利波动较大，面临新炼化产能消化和贸易毛利下降风险。
• 中投评分：3-/3-，隐含评级AA-。
• 关键风险：区域港口竞争激烈，自营港口的协同效应有限；新炼化项目产能利用率低，贸易利润空间受限。

2. 15中林集团MTN001与MTN002

• 发行人背景：国资委下属企业，主营森林工业品贸易，业务范围包括木材、煤炭、成品油等。
• 财务状况：资产规模增长迅速，但债务负担沉重，资产负债率高达79%；经营性现金流持续净流出，资金缺口明显。
• 中投评分：2/2，隐含评级AA。
• 关键风险：业务类型单一，盈利能力弱；经营性现金流压力大，贸易融资风险敞口扩大；非经常性损益占比高，盈利波动性大。

3. 15宝德投资CP001

• 发行人背景：深圳民营企业，业务涵盖IT分销、网游、地产、创投、酒业等。
• 财务状况：收入和盈利快速增长，但业务分散，难以形成竞争优势；经营性现金流波动大，投资支出高。
• 中投评分：1+/1+，隐含评级AA-/A-1。
• 关键风险：多元化战略风险大，管理难度高；盈利依赖网游业务，实际净利规模小；负债率略高，偿债压力持续。

4. 15青松CP001

• 发行人背景：新疆民营企业，主营水泥及水泥制品，区域产能过剩。
• 财务状况：资产流动性不佳，负债规模逐年提升；盈利能力持续下滑，2014年首次出现亏损。
• 中投评分：2/2，隐含评级AA。
• 关键风险：区域行业竞争激烈，产能利用率不足；原材料价格波动影响利润空间；公司融资压力较大。

关键信息

1. 市场发行情况

• 短融：本周共发行42支，合计355.8亿元，其中一般短融19支共102.8亿元，超短融23支共253亿元。
• 中票：本周共发行14支，合计215亿元。
• 发行利率：部分债券利率已公布，如15津钢管CP001利率为4.90%，15欧亚CP001利率为4.35%，15盐湖股份CP001利率为4.10%。
• 隐含评级：部分债券隐含评级为AAA或AA，但中投评分多数为2或以下。

2. 信用评分标准

• 评分范围为0-5分，0.25分为基本划分区间。
• 评分以主体为主，债券条款为补充，基于行业现状、公司治理和财务状况进行分析。
• B以下级别债券未纳入评分范围，未来将进行跟踪调整。

3. 投资建议

• 债券发行人需关注自身盈利能力和偿债能力，尤其是现金流状况。
• 有息负债占比高、经营性现金流净流出、资产流动性弱的发行人风险较高。
• 评级机构如大公国际、中诚信国际、联合资信、上海新世纪等对债券进行评级。

总结

本报告对本周及下周发行的中短期票据进行了信用分析，重点分析了岚桥集团、中林集团、宝德投资和青松集团等发行人的财务状况、业务模式和潜在风险。整体来看，发行人盈利能力和偿债能力参差不齐，部分企业面临较大的资金压力和盈利波动风险。建议投资者关注发行人的现金流状况和负债结构，审慎评估其信用风险。