人大国际货币研究所-IMI宏观经济月度分析报告（第四十一期）-2020.9-66页_1mb

报告摘要

IMI宏观经济月度分析报告（2020年第9期）

核心内容概览

本期报告聚焦2020年9月国内外经济金融形势，以及宏观经济专题“经济政策不确定性与银行贷款损失准备计提”。报告内容涵盖海外经济修复、国内宏观数据、商业银行监管政策、资本市场走势分析，并深入探讨经济政策不确定性对银行信贷风险及贷款损失准备计提的影响。

主要观点与关键信息

一、海外经济金融形势

经济修复进入稳态期：美欧经济修复进度放缓，进入平台期，消费回暖有所波动，但整体经济修复趋势基本完成。
美国经济：
- 8月工业生产修复率约80%，服务业修复约60%。
- 就业市场修复速度减缓，花旗经济意外指数同步回落。
- 美联储首次落地平均通胀目标制，上调2020年GDP预测，但下调2021、2022年GDP预测。
- 美国零售业动力不足，周频红皮书商业零售同比增速重回负增长。
欧元区经济：
- 服务业修复优于美国，但CPI跌入负区间，进入通货紧缩状态。
- 欧央行进一步宽松预期增强，但欧元强势可能引发输入型通缩担忧。
日本经济：
- 仍处于低迷状态，制造业PMI小幅反弹，但服务业回落。
- 新任首相表示将加强经济刺激，可能推动经济修复。

二、汇率展望

美元短期反弹，长期偏弱：
- 短期美元指数可能反弹，主要受美国大选和经济政策不确定性影响。
- 长期美元进入新一轮贬值周期，因美国经济实力下降、美德利差收窄及政策不确定性冲击美元信用。
人民币走强趋势暂缓：
- 人民币升值主要由市场因素推动，美元止跌反弹可能抑制人民币继续升值。
- 通过调控掉期点来稳定资本流动，避免热钱涌入过快或资本外流。

三、国内宏观经济分析

经济稳步改善：
- 8月规模以上工业增加值同比增速5.6%，高于市场预期。
- 服务业生产指数同比增速4.0%，改善不明显。
消费增速年内首次转正：
- 8月社零同比增速0.5%，汽车零售带动整体转正。
- 剔除汽车后社零增速为-0.6%，消费复苏仍不均衡。
出口持续改善，进口低迷：
- 出口同比增速9.5%，进口同比增速-2.1%，贸易顺差589亿美元。
- 防疫物资出口增速放缓，劳动力密集型产品出口改善。
通胀情况：
- CPI同比增速2.4%，回落0.3个百分点，食品价格仍是主要影响因素。
- PPI同比增速-2.0%，环比小幅回升，受工业恢复和油价反弹影响。
金融环境：
- 政府债发行支撑社融增量，8月新增社融3.58万亿元，同比多增18860亿元。
- 信贷结构持续改善，企业中长期贷款增长强劲。
- M2与M1剪刀差收窄，反映企业流动性改善。

四、资本市场表现

股市保持震荡，结构部分改善：
- 9月PMI回升，经济复苏趋势延续，但市场估值高企，调整压力较大。
- A股成交额回落，外资流出，市场情绪偏谨慎。
- 建议关注大金融板块和高景气赛道，如科技、新能源等。
债市流动性中性偏紧：
- 短端资金市场利率与信用债收益率偏高，杠杆操作需谨慎。
- 债市仍处于熊转牛的临界点，需等待经济和政策信号进一步明确。

宏观经济专题：经济政策不确定性与银行贷款损失准备计提

1. 内容摘要

银行贷款损失准备计提具有顺周期特征，加剧金融系统不稳定性。
经济政策不确定性会促使银行增加贷款损失准备计提，以应对未来信用风险。
实证分析显示，经济政策不确定性与贷款损失准备计提显著正相关。
银行风险越高、风险抵御能力越弱，越倾向于多计提贷款损失准备。

2. 主要结论

经济政策不确定性增强，银行贷款损失准备计提增加：实证结果支持H1a，即经济政策不确定性越高，银行越倾向于前瞻性计提贷款损失准备。
风险预防动机为主：不良贷款越多、风险储备越少的银行，在经济政策不确定性增加时，计提贷款损失准备的动机更强。
政策不确定性对银行风险的影响：经济政策不确定性与贷款损失准备计提的交互项显示，多计提可有效抑制银行收益波动，降低破产风险。

3. 政策建议

银行应加强前瞻性风险准备，提升风险抵御能力。
监管机构应推动银行采用更灵活的贷款损失准备计提策略，减少顺周期行为。
政策制定需注重连续性，避免不确定性对市场预期造成冲击。

关键数据与图表

图1：制造业投资大幅改善
反映8月制造业投资回暖，是经济复苏的重要驱动力。
图2：M2与M1剪刀差收窄
表明企业流动性改善，货币供应结构优化。
表1：8月M2增量的结构
展示M2增量来源，其中贷款投放是主要推动力，财政因素回笼M2。
表2：经济政策不确定性与贷款损失准备计提的回归结果
显示EPU对LLP具有显著正向影响，且在控制其他变量后结果依然稳健。

总结

本期报告全面分析了2020年9月全球及中国宏观经济、金融形势，指出美欧经济修复进入稳态期，人民币升值趋势可能受美元反弹影响放缓，国内经济稳步改善，消费转正，出口继续回暖，但进口仍低迷。在资本市场方面，股市震荡，债市流动性偏紧，需警惕估值风险。此外，报告从实证角度探讨了经济政策不确定性对银行贷款损失准备计提的影响，强调前瞻性计提对银行风险防控的重要性，并提出政策建议以促进经济金融稳定。

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