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经济韧性强，贸易摩擦不确定性增强，资产如何配？

核心内容概览

本文主要分析了2018年一季度国内外经济形势及政策动向，预测了二季度经济和资产市场的走势，并提出相应的资产配置建议。整体来看，中国经济保持韧性，但面临下行压力，而美国经济强劲，但存在加息和贸易摩擦的不确定性。

主要观点

1. 海外经济：美国经济强劲，加息稳步推进

• 美国经济保持强劲：消费支出、就业市场和薪资增速表现良好，通胀温和上涨，减税政策继续刺激经济。
• 美元指数震荡：美元指数在90左右徘徊，但长期看，美元周期可能进入下行阶段，贸易摩擦和货币政策正常化可能对美元构成压力。
• 欧元区和日本经济复苏放缓：欧元区制造业PMI持续回落，日本制造业PMI虽保持扩张，但受老龄化影响，未来复苏存在不确定性。

2. 国内经济：一季度韧性强，二季度存在下行压力

• 经济数据表现：1-2月经济数据超预期，主要得益于出口、工业生产和房地产投资的强劲表现。
• 一季度经济韧性来源：出口、房地产投资和工业生产超预期，但这些因素在二季度可能减弱。
• 内需疲弱：3月高频数据显示生产、内需偏弱，消费平稳，物价无忧。
• 供给侧结构性改革：去产能、去杠杆和环保政策对工业生产形成约束，可能抑制二季度经济增长。

3. 经济风险：贸易摩擦主导市场情绪

• 中美贸易摩擦升温：美国对钢铁和铝制品加征关税，中国也采取对等措施，市场情绪反复震荡。
• 贸易摩擦对股市的影响：短期股市受情绪影响，若谈判失败，将对新经济和高科技行业造成冲击。
• 全球货币政策正常化：美联储加息和缩表可能对新兴市场带来资本外流、货币贬值和企业资产负债表恶化等风险。

4. 经济政策：短期利率加息，落实减税

• 货币政策稳健中性：央行跟随美联储加息，防范汇率风险和传递去杠杆信号，但未上调存贷款利率以应对经济下行压力。
• 财政政策转向减税：增值税改革落地，减轻企业税负，对冲国际减税影响。
• 金融监管持续：资管新规即将实施，规范地方政府和国有金融企业的投融资行为，防范地方债风险。

5. 资产配置策略：关注贸易摩擦对不同市场的影响

• 股市：新经济受到青睐：虽然贸易摩擦可能带来短期冲击，但新经济和成长股仍是重点，A股估值仍低于历史平均水平。
• 债市：震荡中寻找机会：一季度债市表现良好，但二季度可能因贸易摩擦和监管政策带来波动，需在震荡中寻找机会。
• 房价：一线稳、二三线增速降：房地产调控仍在持续，一线城市房价平稳，二三线城市增速放缓。
• 人民币汇率：基本稳定：资本管制和央行加息有助于维持汇率稳定，但需警惕贸易摩擦带来的避险情绪。

关键信息

• 美国经济：2018年一季度保持强劲，二季度可能因贸易摩擦和加息而承压。
• 中国经济：一季度保持韧性，但二季度面临外需回落、房地产调控和供给侧改革带来的下行压力。
• 贸易摩擦：中美贸易摩擦可能对出口、股市和通胀带来影响，但中国可能通过扩大进口和补贴等措施缓解。
• 货币政策：央行跟随美联储加息，但未上调存贷款利率，以防范经济下行风险。
• 财政政策：减税成为重点，增值税改革有助于减轻企业负担。
• 金融监管：资管新规和财金23号文将规范融资行为，防范地方债风险。
• 资产配置：新经济、成长股和债市值得关注，需警惕贸易摩擦对股市的冲击。

资产配置建议

• 股市：继续看好新经济龙头股和成长股，但需警惕贸易摩擦带来的市场情绪波动。
• 债市：震荡中寻找机会，关注避险情绪升温带来的交易性机会。
• 房地产：一线房价平稳，二三线增速下降，房地产调控仍将持续。
• 人民币汇率：基本稳定，但需警惕贸易摩擦可能引发的资本外流。

风险提示

• 中美贸易摩擦：可能对出口、股市和通胀造成冲击，需密切关注谈判进展。
• 全球货币政策正常化：对新兴市场带来资本外流、货币贬值等风险。
• 美国资产价格调整：可能因加息和贸易摩擦导致美股回调。

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• 《工业生产和房地产投资超预期回升—1-2月经济数据点评》

图表目录

• 图表1：世界GDP增速
• 图表2：欧元区GDP同比增速
• 图表3：日本GDP同比增速
• 图表4：美国GDP同比增速
• 图表5：美国PCE同比
• 图表6：美国CPI同比
• 图表7：美国制造业PMI指数
• 图表8：美国失业率和平均时薪增速
• 图表9：欧元区制造业PMI
• 图表10：欧元区CPI同比
• 图表11：欧元区19国经济景气指数
• 图表12：欧元区19国信心指数
• 图表13：欧元区ZEW经济景气指数
• 图表14：欧元区失业率
• 图表15：日本制造业PMI
• 图表16：日本CPI同比
• 图表17：美元指数
• 图表18：欧元、日元兑美元可能升值
• 图表19：1-2月工业增加值同比增速超预期
• 图表20：房地产投资累计增速超预期
• 图表21：社会消费品零售总额增速
• 图表22：外需强劲，内需回落
• 图表23：3月高炉开工率同比增速回落
• 图表24：3月六大电厂日均耗煤量同比增速转负
• 图表25：出口增速回升，新出口订单指数回落
• 图表26：欧元区、日本制造业PMI
• 图表27：房地产投资先行指标回落
• 图表28：低库存、土地成交回升下的房地产投资下行有限
• 图表29：居民举债空间缩小
• 图表30：消费增速同比
• 图表31：商品房销售面积同比增速回落
• 图表32：预计3月PPI环比增速平稳
• 图表33：预计3月PPI同比增速小幅回落
• 图表34：翘尾因素和低基数支撑3月CPI同比
• 图表35：猪肉价格同比增速回落
• 图表36：蔬菜价格同比增速回落
• 图表37：利率下行，流动性较一季度偏宽松
• 图表38：公开市场操作
• 图表39：今年以来重要监管政策
• 图表40：中美贸易战进入第三回合
• 图表41：中国对美国出口的主要商品构成（按HS分类，2017年）
• 图表42：通过港澳转口贸易的主要商品（2017年）
• 图表43：美国对中国出口的主要商品构成（2017年）
• 图表44：美国对中国出口的主要服务贸易与构成
• 图表45：中美两国拟征税重点行业
• 图表46：避险情绪升温，美股由上涨转为震荡
• 图表47：美国房价指数同比增速
• 图表48：科技股涨跌幅（3月13日-4月7日）
• 图表49：增值税税率调整
• 图表50：短期股市情绪受贸易战的影响
• 图表51：创业板反弹
• 图表52：今年以来沪指、深指表现不佳
• 图表53：A股整体估值仍低于2000年以来平均水平
• 图表54：A股PE走势
• 图表55：A股PB走势
• 图表56：十年期国债收益率走势
• 图表57：70个大中城市新建商品住宅价格指数
• 图表58：商品房待售及销售面积累计同比增速
• 图表59：CFETS人民币汇率指数
• 图表60：美元兑人民币中间价