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疫情影响的不确定性与政策宽松的确定性

核心内容

本报告分析了新冠疫情对全球经济和资本市场的影响，重点探讨了疫情对经济活动的冲击、各国政策应对措施以及未来市场策略展望。报告指出，尽管海外疫情扩散带来的首轮冲击已逐步平息，但疫情对经济活动的不确定性仍然存在，同时全球政策宽松的确定性增强了市场对资产价格的修复预期。

主要观点

1. 海外疫情扩散带来的首轮冲击暂时平息

• 疫情发展：欧美国家新增确诊人数进入“平台期”或“下降期”，市场恐慌情绪逐步缓解。
• 政策干预：美联储采取了一系列超常规政策，包括降息、扩大QE、流动性支持工具等，有效缓解了流动性危机。
• 市场反应：全球资本市场在3月经历大幅调整，但随着政策干预，资产价格逐步回归正常逻辑。
• 疫情拐点：欧美疫情或在4月中下旬和5月上旬出现拐点，但亚非拉国家疫情扩散仍存风险。

2. 海外疫情扩大对国内经济带来的冲击尚未完全显现

• 经济冲击：疫情对全球供应链造成严重影响，海外疫情恶化可能带来第二轮冲击，影响我国出口和产业链恢复。
• 国内经济：国内疫情已基本得到控制，经济活动逐步恢复，但海外疫情的不确定性仍对经济复苏构成挑战。
• 市场分歧：市场对经济衰退持续时间和复苏路径存在较大分歧，但认为“大萧条”可能性极低。

3. 市场策略展望

3.1 股票市场

• A股结构性机会：疫情对盈利预期的下修与估值扩张力量之间的博弈仍在持续，A股短期波动较大，但中期震荡向上趋势明确。
• 重点行业：内需消费、新基建、传统基建将成为短期结构性机会，关注有业绩支撑的优质公司。
• H股战略配置：H股估值处于历史低位，全球量化宽松背景下，中国资产吸引力上升，值得战略配置。

3.2 债券市场

• 收益率曲线走势：短期做平收益率曲线风险较大，中长期牛平可期。
• 货币政策宽松：国内货币政策空间进一步打开，长端收益率仍有下行空间，收益率曲线可能逐渐平坦化。

3.3 黄金市场

• 通缩预期修复：随着疫情逐步控制和全球量化宽松的推进，通胀预期上升，黄金价格存在上行驱动力。
• 黄金与美债关系：黄金价格与美债实际收益率呈显著负相关，当实际收益率下降时，黄金价格有望上涨。

关键信息

政策应对措施

• 美联储行动：包括降息、扩大QE、流动性支持工具等，旨在缓解流动性危机，支持市场稳定。
• 国内政策：中央政治局会议指出海外疫情对国内经济的影响，财政政策更加积极，专项债额度扩容，推动经济复苏。

经济数据与市场表现

• 国内经济复苏：日均耗煤量、房地产成交面积等高频数据恢复至正常水平的80%左右。
• A股表现：上证综指、深证成指、创业板指一季度表现分化，成长和小盘风格表现较好。
• 行业分化：农林牧渔、医药生物等板块表现较好，而休闲服务、采掘等板块跌幅较大。

风险提示

• 全球疫情失控：疫情可能在亚非拉国家大规模爆发，对全球经济带来更大冲击。
• 地缘政治摩擦：疫情可能引发更多国际摩擦，影响全球市场稳定。
• 政策效果不确定性：各国对冲政策的效果仍有待观察，可能影响经济复苏路径。

图表与数据

• 图1-图5：展示全球疫情发展、经济数据、市场反应等。
• 图6-图9：反映美国失业数据和市场反应。
• 图10-图12：显示疫情对全球经济和国内经济的冲击程度。
• 图13-图17：展示A股市场表现、风格分化、行业估值等。
• 图18-图23：分析股债估值、黄金与美债实际收益率等。

结论

综合来看，当前市场面临疫情不确定性和政策宽松的双重影响，A股存在结构性机会，H股值得战略配置；债券市场在短期存在做平收益率曲线的风险，但中长期牛平可期；黄金作为避险资产，在通胀预期上升背景下，中长期仍具备配置价值。投资者应关注疫情发展、政策效果及全球经济复苏路径，合理配置资产。