20221129-东吴证券国际经纪-德业股份-605117.SH-2022年三季报点评_储能+微逆双轮高速增长_盈利能力持续提升_7页_822kb

2022年三季报总结：储能与微逆业务双轮驱动，盈利能力显著提升

核心内容概述

德业股份在2022年前三季度实现了显著的业绩增长，营业收入和归母净利润分别同比增长34.49%和131.45%，展现出强劲的业务发展势头。公司主要依赖储能与微逆业务的快速增长带动整体业绩，而传统业务则逐步边缘化。

主要观点与关键信息

1. 业绩表现亮眼

• 营业收入：2022年前三季度实现40.73亿元，同比增长34.49%。
• 归母净利润：实现9.27亿元，同比增长131.45%。
• 毛利率提升：2022年前三季度毛利率为33.54%，同比上升11.48个百分点；2022年第三季度毛利率达42.06%，同比上升17.74个百分点，环比上升12.94个百分点。
• 净利率增长：2022年前三季度归母净利率为22.76%，同比上升9.54个百分点；2022年第三季度归母净利率达28.04%，同比上升12.10个百分点，环比上升7.26个百分点。

2. 微逆业务快速增长

• 出货量：2022年前三季度微逆出货44.6万台，其中第三季度出货24.5万台，环比增长50%以上。
• 市场拓展：欧洲市场逐步起量，德国出货占比达15%，环比提升4个百分点；同时公司开始进军美国市场，全年预计出货70万台，同比增幅达6-7倍，2023年预计实现翻倍增长。
• 毛利率提升：2022年第三季度微逆毛利率达40.4%，环比提升4.2个百分点，主要受益于汇率波动和成本下降。

3. 储能业务持续放量

• 出货量：2022年前三季度储能出货18.83万台，其中第三季度出货11万台，环比增长超100%。
• 市场分布：南非市场增长最快，占比达36%；美国和黎巴嫩分别占17%和10%，环比略有下降。
• 毛利率提升：2022年第三季度储能毛利率达48.6%，环比提升2.7个百分点，主要受益于汇率和成本优化。
• 电池业务启动：储能电池已开始放量，当前销售额为8000-9000万元，高压电池已完成研发并逐步销售，未来将对业绩产生积极影响。

4. 传统业务逐步边缘化

• 组串出货：2022年前三季度组串出货18.17万台，全年预计出货25万台，同比略增。
• 除湿机与热交换器：营收与盈利均有所下滑，利润贡献占比不足15%，未来增长空间有限。
• 战略重心转移：公司正逐步将资源向储能与微逆业务倾斜，传统业务不再是主要增长点。

5. 盈利预测与投资评级

• 盈利预测：预计公司2022-2024年归母净利润分别为14.3亿元、26.7亿元和42.9亿元，同比增长147%、87%、60%。
• 估值与目标价：基于微逆和储能业务的高景气度，给予公司2023年50倍PE估值，对应目标价558元，维持“买入”评级。

关键财务数据概览

风险提示

• 政策风险：若相关政策不及预期，可能影响业务增长。
• 竞争加剧：行业竞争可能对毛利率和市场份额造成压力。

总结

德业股份在2022年前三季度展现出强劲的业绩增长，主要得益于储能与微逆业务的双轮驱动。微逆出货量持续增长，欧洲市场逐步起量，美国市场也开始布局，毛利率稳步提升。储能业务同样表现突出，出货量环比翻倍增长，毛利率显著提升，电池业务开始放量。公司传统业务（如除湿机与热交换器）逐渐边缘化，盈利能力主要来自高毛利的储能与微逆产品。整体来看，公司未来增长潜力较大，盈利预测乐观，估值合理，维持“买入”评级。