解惑零售药店：脚踏实地，登高望远_41页_3mb
报告摘要
零售药店行业深度报告总结
核心内容概述
本报告围绕零售药店行业提出三大核心问题：行业集中度能否提升、处方外流如何看待、如何应对利润率下滑。通过政策分析、行业趋势和企业经营策略探讨，报告认为零售药店行业正处在集中化加速、处方外流趋势不可逆以及利润率结构优化的关键阶段。
主要观点
1. 行业集中度提升趋势明确
- 困局：当前行业集中度低，区域割裂严重，中小药店占据市场主导地位。
- 破局：政策支持（如医药分离）和资本入场（如高济医疗、阿里健康等）推动集中度快速提升。借鉴美日经验，集中度提升将伴随连锁化和规模化发展。
- 趋势：预计未来零售药店连锁率将继续上升，头部企业市场份额将扩大，形成强者恒强局面。
2. 处方外流是长期趋势
- 困局：处方外流缓慢，主要受处方来源、医保统筹和药店承接能力三方面阻碍。
- 破局：院边店和DTP药房将率先承接处方外流。随着政策逐步完善，处方外流率有望快速提升，零售药店市场规模在5-10年内可能达到万亿。
- 机会：DTP药房模式因其高毛利和长期性成为重点发展方向，同时处方共享平台和网络配送平台将加速处方外流进程。
3. 利润率下滑，需多元化与精细化管理应对
- 困局：药品零差价政策、医保控费和带量采购政策共同导致收入承压，成本上升（如员工薪酬和租金）进一步压缩利润空间。
- 破局：通过多元化经营（如发展特色非标产品、引入服务）提升高毛利产品比重；加强精细化管理，优化供应链和收入结构；探索轻资产模式（如网上药店）以降低营业成本。
关键信息
行业现状
- 2017年我国零售药店总数接近45万家，连锁化率49.9%，十大药房市占率总和不足15%。
- 零售药店终端市场规模占比约22.6%，但增速放缓，预计未来5-10年维持5%-7%增长。
政策推动
- 医药分离改革自2015年后全面推进，取消药品加成，推动处方外流。
- 医保统筹账户尚未全面开放，处方外流仍受限。
- 医药行业政策密集，如GSP飞检、两票制、一致性评价等，加速行业整合。
资本介入
- 高济医疗、阿里健康、基石资本等资本积极参与零售药店整合，推动行业集中化。
- 上市公司如一心堂、益丰药房、老百姓、大参林等通过并购和扩张加快布局。
企业应对策略
- 一心堂：深耕云南、广西，供应链管理能力强，DTP药房进入收获期，ROE稳步提升。
- 益丰药房：快速扩张，医保覆盖率和O2O模式助力增长，给予“买入”评级。
- 大参林：立足广东，特色产品（如参茸滋补药材）提升毛利率，给予“增持”评级。
- 老百姓：全国布局，门店扩张稳健，规模效应显著，给予“增持”评级。
投资建议
- 推荐：零售药店行业集中度提升趋势明确，给予行业“推荐”评级。
- 买入：益丰药房具备30%+的营收和利润增长，给予“买入”评级。
- 增持：一心堂（PE较低，业绩拐点显现）、大参林（贵细药材占比高）、老百姓（全国布局）均被推荐“增持”。
风险提示
- 快速并购后业务整合不佳可能拖累盈利。
- 新市场发展速度不达预期。
- 带量采购政策推进加速，可能进一步压缩利润空间。
市场前景预测
- 若处方外流率以0.5%-1.5%速度提升，零售药店终端市场规模有望在2030年突破1.2万亿元。
- 零售药店集中度有望在政策和资本推动下显著提升，形成头部企业主导格局。
附录：重点公司盈利预测
| 公司代码 | 公司名称 | 投资评级 | 昨收盘(元) | 总市值(百万元) | 2018 EPS | 2019E EPS | 2020E EPS | 2018 PE | 2019E PE | 2020E PE |
|---|---|---|---|---|---|---|---|---|---|---|
| 002727 | 一心堂 | 买入 | 26.7 | 15131 | 0.92 | 1.17 | 1.45 | 29 | 23 | 18 |
| 603939 | 益丰药房 | 买入 | 54.2 | 20423 | 1.15 | 1.61 | 2.17 | 47 | 34 | 25 |
| 603883 | 老百姓 | 增持 | 64.1 | 18265 | 1.53 | 1.87 | 2.28 | 42 | 34 | 28 |
| 603233 | 大参林 | 增持 | 46.7 | 18684 | 1.33 | 1.65 | 2.00 | 35 | 28 | 23 |
图表目录（摘要）
- 图1：企业竞争力的三种思路
- 图2：门店企业竞争力分析结果
- 图3：上市四家零售药店龙头区域分布
- 图4：华中华南地区主要零售药店
- 图5：华北西北地区主要零售药店
- 图6：西南地区主要零售药店
- 图7：华东地区主要零售药店
- 图8：CVS和Walgreen处方量市场占比
- 图9：日本处方受取率随医药分离改革上升
- 图10：日本零售药店CR5
- 图11：上市四家零售药店快速并购扩张
- 图12：政策+资本影响下连锁率上升
- 图13：头部公司销售额增速高于行业
- 图14：零售药店终端占比未显著提升
- 图15：处方外流的三大阻碍
- 图16：承接处方外流的主要药店模式
- 图17：2017年上市零售药店院边店占比
- 图18：DTP药房模式运行机制
- 图19：区块链技术应用电子处方平台原理
- 图20：药品销售终端增速逐步回落
- 图21：零售药店员工薪酬上升较快
- 图22：老百姓职工薪酬占比上升
- 图23：四大上市零售药店ROE水平下滑
- 图24：2017年零售药店销售品类结构
- 图25：老百姓主要品类毛利率水平
- 图26：上市零售药店公司存货周转率
- 图27：上市零售药店公司应付账款天数
- 图28：一心堂门店布局
- 图29：一心堂门店数量最多
- 图30：一心堂医保覆盖率较高
- 图31：一心堂自建比例提升
- 图32：一心堂扩张增速放缓
- 图33：公司现金状况良好
- 图34：益丰药房并购速度加快
- 图35：益丰药房营收高增长
- 图36：益丰药房医保覆盖率低于行业
- 图37：益丰药房坪效水平高
- 图38：益丰药房物流体系完善
- 图39：大参林营收稳健提升
- 图40：2017年大参林门店分布情况
- 图41：参茸滋补药材比重逐年上升
- 图42：参茸滋补药材拉升整体毛利率
- 图43：广东中药材销售额占全国总量
- 图44：老百姓门店增速行业内领先
- 图45：老百姓门店遍布全国
- 图46：老百姓旗舰店坪效高，中小型门店有待提升
- 图47：老百姓规模优势明显
- 图48：老百姓自建率仍有上升空间
行业趋势总结
- 集中度提升：政策和资本驱动下，行业集中度将显著提高，形成头部企业主导格局。
- 处方外流：长期趋势不可逆，院边店和DTP药房将是主要承接模式。
- 利润率优化：通过多元化经营和精细化管理应对收入和成本压力，提升高毛利产品比重。
相关研究报告
- 《新消费·门店经济，越看越美好》
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报告作者
- 分析师：金红
- 执业证书编号：S0020515090001
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- 联系人：刘慧敏、黄卓
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