20170808-联讯证券-宏观政策研究系列之三_金融如何支持实体__11页_678kb

联讯宏观专题研究：金融如何支持实体？

核心内容

本报告探讨了“金融去杠杆”这一市场热词的实质，指出其并非官方正式提法，而是市场对金融系统中不当杠杆现象的反思。报告强调，金融去杠杆应是结构化的，旨在清理过去积累的不当杠杆，而非全面否定金融杠杆的必要性。金融支持实体经济的关键在于优化杠杆结构，确保资金流向真正需要支持的实体部门。

主要观点

1. 金融杠杆的必要性与风险

   • 金融行业本质上是杠杆经营的行业，加杠杆是其基本运作方式。
   • 但不当的加杠杆方式导致流动性长期滞留在金融系统，未能有效渗透至实体经济，放大了金融风险。

2. 金融去杠杆的结构性问题

   • 过去的金融加杠杆主要集中在高风险、高回报领域，如房地产、基建、城投等，与监管目标背离。
   • 这些领域存在结构性问题，如过剩产能、政府兜底、资产泡沫等，需通过去杠杆来改善。

3. 金融去杠杆的路径

   • 堵偏门旧门：对存量资产保持耐心，逐步出清，避免市场剧烈波动。
   • 开新门：通过发展经济、提高实体投资回报率，引导资金流向实体经济，提升其吸引力。

4. 金融支持实体经济的改进措施

   • 间接融资：应改善银行信贷结构，提高对中小微企业的支持力度，可通过设立专门担保机构、扶持中小银行、建立激励机制等方式实现。
   • 直接融资：需发展多层次资本市场，简化证券发行流程，逐步放开发行限制，提高直接融资比例。

关键信息

• 金融去杠杆是结构化的，不是全面否定金融杠杆。
• 2014-2016年金融加杠杆周期存在结构性问题，资金流向与实体经济需求不匹配。
• 小微企业融资难：占企业数量80%以上的小微企业仅获得31%的信贷资金，而大型企业却占据34%。
• 直接融资不足：我国直接融资比例远低于中高收入国家，需通过政策引导和市场机制完善来提升。
• 国际经验借鉴：美国通过中小企业局（SBA）提供贷款担保，日本通过专门金融机构为中小企业提供优惠贷款。

图表说明

• 图表1：显示金融加杠杆对实体支持力度减弱。
• 图表2：货币乘数与GDP走势背离，反映金融杠杆未能有效刺激经济。
• 图表3：2014-2016年金融加杠杆使直接融资受益。
• 图表4：基金子公司融资类产品主要投向地产与基建。
• 图表5：银行理财投向实体的资金集中在地产与基建。
• 图表6：中美日三国M2/GDP比例变化，显示中国杠杆率异常上升。
• 图表7：我国直接融资比例远低于中高收入国家。
• 图表8：小微企业金融支持与其量级不成正比。
• 图表9：美国SBA对中小企业的支持举措，包括多种贷款担保方式。

政策建议

• 监管引导：在控制风险的前提下，引导金融机构资金流向实体经济。
• 优化信贷结构：减少对大型企业和高风险行业的过度集中，提升对中小企业的支持力度。
• 完善直接融资机制：发展多层次资本市场，简化证券发行流程，提升市场流动性与融资效率。

风险提示

• 政策性风险：金融去杠杆政策可能对市场流动性产生影响，需谨慎应对。

联系方式

• 分析师：李奇霖

  • 职务：联讯证券董事总经理，首席宏观研究员
  • 执业编号：S0300517030002
  • 电话：010-66235770
  • 邮箱：liqilin@lxsec.com

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投资评级说明

• 股票投资评级：基于报告发布日后12个月内公司股价相对于沪深300指数的涨幅。
• 行业投资评级：基于行业股票指数相对于沪深300指数的涨幅，分为增持、中性、减持三类。

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