20250715-中国银河-消费行业点评报告_6月新零售景气_国补边际影响减弱_9页_2mb

6月新零售景气总结

核心内容

2025年6月，中国社会消费品零售总额（社零）同比增速为4.8%，环比下降1.6个百分点。社零整体增速放缓，主要受以下因素影响：

• 国家补贴政策边际效应减弱，前两批1620亿元特别国债资金在5月已基本用完，第三批资金将在7月下达，导致6月政策支持断档。
• “618”促销活动提前和延长，部分消费需求在5月集中释放，对6月中下旬消费形成拖累。
• 餐饮行业受禁酒令影响，社零增速明显放缓。

尽管整体社零增速放缓，但部分行业仍保持较高增长，尤其是以旧换新相关的细分领域。

主要观点

1. 社零增速趋势

• 2024年1月至2025年6月社零累计同比增速为5.0%。
• 2025年6月社零增速为4.8%，环比下降1.6个百分点。
• 由于国补边际力度减弱及9-12月面临高基数，预计下半年社零增速将放缓。

2. 以旧换新政策效果

• 以旧换新政策在1-5月显著提振了耐用品消费。
• 6月因资金断档，政策拉动作用减弱。
• 受益行业包括通讯器材类（+13.9%）、家具类（+28.7%）、文化办公用品类（+24.4%）、家用电器和音像器材类（+32.4%）、日用品类（+7.8%）等。

3. 618活动影响

• 618促销周期提前和延长，导致部分消费需求提前释放。
• 尽管“618”期间全网销售额同比增长15.2%，但对6月的边际增长动力有所削弱。
• 6月传统消费类如服鞋针纺类（+1.9%）、化妆品类（-2.3%）、体育娱乐用品类（+9.5%）增速环比均有明显下滑。

4. 新消费细分赛道表现

• 新茶饮品牌在6月受益于三大平台的补贴投入，GMV保持较快增长。
• 随着7月促销旺季到来，现制茶饮仍有望持续受益。
• 金银珠宝类社零同比+6.1%，增速环比-15.7%，主要受金价波动影响。
• 饮料类社零同比-4.4%，但功能饮料和植物饮料增长迅速。
• 粮油食品类社零同比+8.7%，保持稳健增长，但增速环比放缓。

关键信息

• 社零增速：2025年6月社零总额同比+4.8%，环比下降1.6个百分点。
• 政策影响：以旧换新政策资金在6月出现断档，导致政策拉动作用减弱。
• 行业表现：
  • 必选消费：粮油食品类（+8.7%）、日用品类（+7.8%）增长较快。
  • 可选消费：家电类（+32.4%）、家具类（+28.7%）、文化办公用品类（+24.4%）、通讯器材类（+13.9%）表现亮眼。
• 细分赛道：新茶饮、功能饮料、植物饮料、休闲零食、户外运动等细分市场保持高景气。
• 风险提示：美国关税政策、消费者需求不足、市场竞争加剧。

投资建议

• 社服板块：推荐古茗、蜜雪集团，关注茶百道。
• 食品饮料板块：推荐东鹏饮料、华润饮料、立高食品，关注优然牧业。
• 宠物板块：推荐乖宝宠物、中宠股份、佩蒂股份。
• 纺服板块：关注安踏体育。
• 家电板块：推荐美的集团、海信视像，关注科沃斯、TCL电子。
• 轻工板块：关注喜临门。
• 潮玩谷子：推荐泡泡玛特、布鲁可。

分地区与分类型表现

• 分地区：城镇社零同比+4.8%，乡村社零同比+4.5%。
• 分类型：商品零售额同比+5.3%，餐饮收入同比+0.9%。

分析师信息

• 分析师：何伟、陈柏儒、顾熹闽、谢芝优、郝帅、张迪、刘光意、刘来珍、赵红蕾、杨策、刘立思、陆思源。
• 研究助理：韩勉、彭潇颖。

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