20260817-东吴证券-安琪酵母-600298.SH-2026半年报点评_收入延续高增_汇兑扰动利润_3页_695kb

安琪酵母（600298）2026年半年报总结

核心内容概述

安琪酵母发布2026年半年报，报告显示公司2026年上半年实现收入/归母净利润/扣非净利润分别为91.87亿元、8.81亿元、7.94亿元，分别同比增长16.30%、10.21%、7.02%。其中，第二季度收入/归母净利润/扣非净利润分别为46.53亿元、4.55亿元、4.08亿元，同比增长13.35%、6.01%、0.82%。尽管收入增速有所放缓，但整体仍保持双位数增长，利润端则受汇兑损失影响较大。

主要观点与关键信息

1. 收入结构分析

• 酵母及深加工产品：2026H1收入为66.83亿元，同比增长16%；Q2同比增长15%。
• 食品原料：2026H1收入为11.86亿元，同比增长34%；Q2同比增长26%。
• 制糖/包装类产品：2026H1收入分别为6.21亿元和2.30亿元，同比分别增长62%和18%。
• 其他业务：2026H1收入为4.04亿元，同比下降37%；Q2同比下降29%。
• 收入占比：酵母及深加工产品占比73%，食品原料占比13%，线下渠道占比79%，线上渠道占比21%。

2. 渠道表现

• 线上渠道：2026H1收入为19.47亿元，同比下降8%；Q2同比下降9%。
• 线下渠道：2026H1收入为71.77亿元，同比增长25%；Q2同比增长21%。

3. 市场表现

• 国内市场：2026H1收入52.52亿元，同比增长19%；Q2同比增长16%。
• 海外市场：2026H1收入38.72亿元，同比增长12%；Q2同比增长9%。
• 增速变化：Q2增速较Q1有所放缓，主要因Q1基数较低，但国内业务仍维持双位数增长，显示下游需求边际修复。

4. 盈利能力分析

• 毛利率：2026H1毛利率同比提升0.71个百分点至26.80%；Q2毛利率同比提升0.93个百分点至27.12%。
• 费用率：销售费用率同比下降0.35个百分点至5.23%，管理费用率同比下降0.15个百分点至3.27%，研发费用率同比上升0.11个百分点至3.98%。
• 财务费用率：同比上升1.79个百分点至1.87%，主要因汇兑损失。
• 净利率：销售净利率同比下降0.66个百分点至9.86%，净利率同比下降0.79个百分点至10.03%。

5. 盈利预测与估值

• 归母净利润预测：2026-2028年分别为18.26亿元、21.74亿元、25.08亿元，同比增长18.22%、19.05%、15.37%。
• EPS预测：2026-2028年分别为2.10元、2.50元、2.89元/股。
• PE估值：2026-2028年分别为20.68x、17.37x、15.05x。
• 投资评级：维持“买入”评级。

6. 财务指标

• 每股净资产：2026E为15.22元，2028E为18.67元。
• 资产负债率：2026E为50.28%，2028E为49.83%。
• ROE（摊薄）：2026E为13.82%，2028E为15.48%。
• P/B（现价）：2026E为2.86倍，2028E为2.33倍。
• ROIC：2026E为9.36%，2028E为10.15%。

7. 现金流情况

• 经营活动现金流：2026E为2,351亿元，较2025A略有下降。
• 投资活动现金流：2026E为-2,005亿元，基本保持稳定。
• 筹资活动现金流：2026E为322亿元，同比下降明显。
• 现金净增加额：2026E为685亿元，较2025A下降。

8. 风险提示

• 原材料价格波动：可能影响成本和利润。
• 食品安全风险：需持续关注产品质量。
• 行业竞争加剧：可能对市场份额构成压力。

总结

安琪酵母在2026年上半年保持了收入的稳健增长，尤其在食品原料业务上表现突出，但利润受到汇兑损失的影响较大。公司线下渠道增长显著，而线上渠道仍面临一定压力。整体毛利率持续提升，但净利率有所下滑。未来三年归母净利润预测稳步增长，估值持续走低，公司维持“买入”评级，但需警惕原材料价格波动、食品安全及行业竞争等风险。