深度报告-20210401-浙商证券-华东医药-000963.SZ-华东医药系列深度报告之一_工商一体医药龙头_抢滩高端医美蓝海_35页_3mb

华东医药医美业务发展总结

核心内容

华东医药（000963）作为一家工商业一体化的医药龙头企业，积极布局医美领域，通过多种方式包括收购、参股和战略合作，逐步构建了涵盖玻尿酸、胶原蛋白刺激剂、A型肉毒素、埋植线、能量源设备等的综合医美产品矩阵，致力于抢占高端医美市场。报告指出，医美行业在颜值经济的推动下快速发展，成为继基础护肤品与功能性护肤品之后的下一个增长点。

主要观点

• 医美市场增长潜力大：医美行业近年来保持高于20%的复合增速，尤其注射类项目因其见效快、风险低、恢复时间短等优势，成为市场增长最快的细分领域之一。
• 产品差异化与稀缺性：华东医药在医美产品上注重差异化和稀缺性，如MaiLi玻尿酸、Silhouette埋线等，致力于打造高端产品线。
• 产业链布局：公司积极布局医美产业链上游，技术壁垒和资质壁垒高，具有较强的议价能力和市场稳定性。
• 盈利预测积极：预计2020-2022年归母净利润分别为29亿、31亿和37.2亿元，EPS分别为1.66元、1.77元和2.13元，公司给予买入评级。

关键信息

医美产品布局

• 玻尿酸：代理韩国伊婉，获得瑞士Kylane的MaiLi系列全球独家许可，定位高端，预计2024年获批。
• 埋线：Silhouette Instalift为全球首款3D锥形埋线，预计2023年获批。
• 肉毒素：代理韩国Jetema A型肉毒素，预计2025年获批。
• 冷冻产品：通过收购西班牙HighTech公司，布局冷冻溶脂和激光脱毛等产品，部分产品已在国际上获批上市。

医美市场发展趋势

• 非手术项目为主：2018年非手术项目占比达71%，成为医美消费的主要形式。
• 注射类项目增长最快：注射项目在非手术项目中占比57%，远高于日美市场，预计未来仍保持高增长。
• 消费动机转变：医美消费从“工作需要”转向“取悦自己”，主动需求增加，推动市场增长。

医药工业与商业

• 医药工业：收入占比30%，毛利率83%，深耕慢病管理、专科用药及特殊用药领域，2019年突破百亿。
• 医药商业：收入占比69%，毛利率7.7%，覆盖中西药、医疗器械、药材参茸及健康产业，是公司主要收入来源。
• 行业竞争格局：上游供应商集中度高，技术壁垒强，具有较强的议价能力。

财务表现

• 收入与利润：2009-2019年收入复合增长16.3%，归母净利润复合增长22.2%，2019年总收入达354亿元。
• 盈利能力：ROE持续高于20%，2014-2019年毛利率从21.98%提升至32.05%。
• 费用结构：销售费用率和研发费用率显著高于行业，管理费用率处于合理区间。

结构布局

1. 工商业一体医药龙头，外延布局抢滩医美蓝海

• 医药工业：专注慢病管理、专科用药及特殊用药，形成慢性肾病、移植免疫、内分泌等核心产品线。
• 医药商业：覆盖中西药、医疗器械、药材参茸、健康产业，实现浙江省全覆盖，销售规模稳居全国前列。
• 医美业务：通过收购和参股，构建国际化医美产品矩阵，包括玻尿酸、埋线、肉毒素、冷冻等。

2. 行业趋势分析

• 医药行业：从仿制走向创新，政策推动下行业更加规范化和集中化。
• 医美行业：从基础护肤到功能性护肤再到轻医美，非手术项目成为主流。
• 互联网影响：医美信息获取渠道多样化，消费者认知提升，医美不再局限于小众市场。

3. 医美产品矩阵

• 玻尿酸：伊婉与MaiLi，分别定位中端与高端，预计2024年和2021年获批。
• 胶原蛋白刺激剂：Ellanse（少女针），预计2020年H1获批。
• 埋线：Silhouette Instalift，预计2023年获批。
• 肉毒素：Jetema产品，预计2025年获批。
• 冷冻产品：F1和F2，计划2021年H1在美国上市，2021年H2启动中国市场注册。

4. 盈利预测

• 2020-2022年：归母净利润预计分别为29亿、31亿和37.2亿元，同比增长3.2%、6.7%和20.2%。
• EPS：预计分别为1.66元、1.77元和2.13元。
• 估值：P/E分别为23.40、21.92和18.24，给予买入评级。

风险提示

• 市场竞争加剧：医美市场日益激烈，需持续创新以保持竞争力。
• 产品注册风险：部分产品注册批件尚未获批，可能影响市场推广。
• 研发风险：新药研发周期长，存在不确定性。
• 战略失误风险：医美业务占比较低，未来增长存在不确定性。

图表与数据支持

• 图1：公司三大业务布局图，显示医药工业、医药商业和医美业务的结构。
• 图2：公司近10年收入增长趋势，复合增长16.3%。
• 图3：公司近10年归母净利润增长趋势，复合增长22.2%。
• 图4：连续13年ROE大于20%。
• 图5：销售费用率、研发费用率显著高于行业，管理费用率合理。
• 图6：股权结构图，远大集团为控股股东。
• 图7：科研创新布局图。
• 图8：中国消费者对医美的进阶需求。
• 图9：全球医美市场规模及增速。
• 图10：中国医美消费每千人诊疗次数低于韩国。
• 图11：中国医美行业获客渠道。
• 图12：互联网成为非手术医美主要获客渠道。
• 图13：中国医美社会接受度提升。
• 图14：取悦自己成为主要消费动机。
• 图15：非手术项目与手术项目对比。
• 图16：中国非手术医美占比提升。
• 图17：非手术项目增速高于手术。
• 图18：中国非手术医美市场规模增长。
• 图19：非手术医美客户增长预测。
• 图20：中国注射医美市场占比。
• 图21：玻尿酸与肉毒素注射增速。
• 图22：全球医美合作方及布局。
• 图23：医药工业发展复盘。
• 图24：糖尿病领域产品布局。
• 图25：中国肥胖率与超重率趋势。
• 图26：我国上市的GLP-1受体激动剂产品。
• 图27：医药商业板块销售收入。
• 图28：浙江全省网络覆盖图。
• 图29：全球业务合作方及医美业务国际布局图。
• 图30：伊婉产品线。
• 图31：伊婉市场占有率。
• 图32：某品牌童颜针作用机制。
• 图33：Silhouette埋线形状。
• 图34：其他埋线形状对比。
• 图35：肉毒素应用领域。
• 图36：中国合规肉毒素市场规模。
• 图37：冷冻溶脂产品工作原理。
• 表1：2021年新收购项目。
• 表2：利拉鲁肽注射液临床试验登记。
• 表3：医美产品矩阵。
• 表4：四大医美平台。
• 表5：NMPA获批医美注射用透明质酸钠产品情况。
• 表6：少女针与相似产品对比。
• 表7：爱美客和韩士生科获批PPDO面部埋置线。
• 表8：中国市场上部分主流光电医美器械。
• 表9：High Tech已上市和在研产品。
• 表10：2030E中国轻医美行业规模和华东医药销售规模测算。
• 表11：公司细分业务盈利预测。
• 表附录：三大报表预测值。

总结

华东医药通过多元化布局，成功进入医美领域，构建了涵盖多个产品的医美矩阵，为公司未来增长提供了重要支撑。在颜值经济崛起的背景下，医美行业成为新的增长点，公司凭借其强大的研发能力和市场布局，有望在医美市场中占据重要位置。同时，公司医药工业和商业板块的稳健增长也为整体业绩提供了保障。尽管存在一定的市场风险和研发不确定性，但公司整体盈利能力和市场地位使其成为医美领域值得投资的对象。