深度报告-20220318-财通证券-华东医药-000963.SZ-腹有诗书气自华_公司价值再发现_52页_2mb

腹有诗书气自华，公司价值再发现 - 总结

核心内容

本报告全面分析了华东医药的业务发展现状，包括医美业务、工业制药板块、合成生物学相关业务以及盈利预测与估值，旨在揭示公司当前价值及未来增长潜力。

主要观点

1. 医美业务：公司医美板块在行业中处于第一梯队，产品管线丰富，营销能力突出，具有较强的爆款产品制造能力。
2. 工业制药板块：当前业绩冲击已基本出清，预计2022年实现正增长，未来有望持续发力。
3. 合成生物学业务：公司CDMO业务正快速成长，具备绿色生产优势，终端应用市场广阔，符合国家政策导向。
4. 盈利预测：公司2021-2023年营收有望分别达到356.18亿元、384.38亿元和418.65亿元，归母净利润分别为25.59亿元、31.88亿元和37.72亿元，整体估值850亿元，当前估值538亿元，首次覆盖给予“买入”评级。

关键信息

1. 医美业务

1.1 医美公司的核心竞争力

• 医美业务的核心竞争力在于BD能力和营销推广能力。
• 产品管线兼备质与量，覆盖注射剂和医疗器械，涉及再生类制剂、体重管理等蓝海赛道。
• 少女针上市仅四个月即实现1.5亿元销售额，验证了公司销售推广能力。

1.2 产品梯队完备，布局蓝海制造爆款

• 公司拥有注射制剂与医美仪器设备的全面布局。
• 产品覆盖再生类制剂、玻尿酸、体重管理等多个百亿级市场。
• 少女针作为高端产品，定位明确，有望成为首款10亿级别产品。

1.3 再生类制剂：玻尿酸2.0版本，百亿蓝海赛道

• 再生类制剂包括童颜针、少女针、婴儿针，分为一代和二代产品。
• 二代再生类制剂兼具即时和长期填充效果，效果更自然、持久。
• 国内再生类制剂市场渗透率有十倍成长空间，预计2030年市场规模超50亿元。

1.4 体重管理：市场空间广阔，竞争格局良好

• 体重管理包括生活方式干预、药物干预、医美手段。
• 利拉鲁肽作为潜力产品，国内合规市场空间广阔，预计2025年超120亿元。
• 公司布局利拉鲁肽减肥笔，产品进度靠前，有望成为首款获批产品。

1.5 溶脂项目增速强劲，填补抽脂手术未满足需求

• 溶脂项目包括冷冻溶脂、射频溶脂、超声溶脂，其中冷冻溶脂增速最快。
• 冷冻溶脂市场竞争格局良好，公司产品Cooltech有望抢占市场份额。
• 水光针作为玻尿酸的补水应用，未来将向护肤品化发展，提升渗透率和复购率。

1.6 玻尿酸：市场格局已定，水光针带来增长动能

• 玻尿酸市场已形成进口和国产品牌的格局，公司产品伊婉占据市场领先地位。
• 水光针市场合规产品较少，但随着监管加强，合规市场将逐步扩大。
• 水光针市场预计2025年达60亿元规模，公司通过与KiOmed合作进一步丰富产品线。

2. 工业制药板块

2.1 现金牛品种风险出清，后续管线接棒

• 公司主要产品阿卡波糖、百令、泮托拉唑已参与国谈/集采，影响逐步减弱。
• 阿卡波糖因集采丢标导致院内市场缩水，但院外市场及海外销售有望弥补。
• 百令胶囊降价进入医保，销售量增长20%以上，2022年有望消化降价影响。

2.2 潜力产品持续发力

• 吡格列酮二甲双胍片、尼欣那、利拉鲁肽注射剂、吲哚布芬片等二线产品逐步成熟，有望成为新的现金牛。
• 利拉鲁肽注射剂在减重适应症方面具有良好市场前景。

3. 合成生物学业务

• 公司在合成生物学领域布局CDMO业务，具备绿色生产、成本优势。
• 合成生物学终端应用市场广阔，预计2025年全球市场规模达208亿美元。
• 公司已积累工业微生物全流程技术，具备较强的技术壁垒和专利资源。

4. 盈利预测与估值

• 2021-2023年，公司营收预计分别为356.18亿元、384.38亿元、418.65亿元，同比增长5.7%、7.9%、8.9%。
• 归母净利润预计分别为25.59亿元、31.88亿元、37.72亿元，增长24.6%、18.3%。
• EPS预计分别为1.46元、1.82元、2.16元，对应PE分别为24.8倍、19.9倍、16.8倍。
• 整体估值为850亿元，当前估值538亿元，首次覆盖给予“买入”评级。

风险提示

• 国谈、集采等政策力度超预期的风险。
• 产品研发及推广进度不及预期的风险。

图表与数据

• 图1-图66展示了公司业务发展、产品管线、市场渗透率、竞争格局、盈利预测等关键信息。
• 表1-表9提供了公司各业务板块的详细数据，包括产品信息、市场前景、临床进展等。

结论

华东医药在医美、工业制药及合成生物学等多领域均有显著布局，具备较强的产品管线和市场推广能力。随着政策风险逐步出清及新产品持续发力，公司未来增长潜力较大，估值合理，投资价值凸显。