20140616-渤海证券-利率债投资策略双周报_高位调整_暂离场观望_11页_807kb

利率债投资策略双周报总结（2014.06.16）

核心内容

本报告分析了2014年6月3日至6月13日期间利率债市场的走势，并结合宏观经济、货币政策及流动性情况，提出了当前利率债市场高位调整的判断及交易性投资者观望的策略建议。

主要观点

• 利率债市场高位调整：当前利率债市场处于高位调整阶段，短期内难以改变。
• 经济短期企稳：5月份工业增加值、出口、消费和投资数据均出现环比改善，显示经济企稳。
• 通胀水平难有大幅下降：5月CPI反弹，预计6月CPI难以明显下降，PPI降幅收窄，但整体通胀水平不会有太大改善。
• 货币政策转向适度宽松：央行实施第二次定向降准，释放约500亿元流动性，强化了未来定向宽松政策的预期。
• 流动性进一步宽松：央行持续净投放，防止季末流动性紧张，但IPO重启可能带来流动性边际趋紧。

关键信息

一级市场回顾

• 本期发行情况：共发行17期利率债，总规模1288.8亿元，较上期减少29.96%。
• 国债发行：2期，共538.8亿元，较上期减少281.2亿元。
• 政策性金融债发行：15期，共750亿元，较上期减少270亿元。
• 中标利率：受资金面宽松影响，国债和政策金融债中标利率均有所下降，但国债下降幅度更大。
• 认购倍数：本期利率债认购热情小幅下降，平均认购倍数为2.45，较上期2.69倍下降。
• 待发行利率债：共8只，计划发行规模690亿元。

二级市场回顾

• 收益率波动：本期收益率无明显趋势性变化，主要呈现小幅波动。
• 国债收益率：1年期、5年期、7年期和10年期收益率小幅上升，2年期和3年期小幅下跌。
• 国开债收益率：短端小幅下行，中长端小幅上行。
• 非国开政策性金融债收益率：两端小幅下行，中间小幅上行。
• 期限利差变化：国债10Y-1Y和5Y-1Y利差大幅下降，而国开债各期限利差小幅上升。

宏观经济分析

• 工业增加值：5月份同比增长8.8%，环比增长0.71%，显示经济短期企稳。
• 出口：5月出口增长7%，连续4个月环比增速回升。
• 消费：5月份社会消费品零售总额同比名义增长12.5%，创年内新高。
• 投资：5月份固定资产投资同比增长17.2%，环比增长1.32%。
• 房地产数据：商品房销售面积和销售额同比下降，但新开工面积降幅收窄，显示房地产市场或趋缓。

通胀情况

• CPI走势：5月CPI同比2.5%，环比上升0.1%，主要因翘尾因素和猪价上涨。
• PPI走势：5月PPI同比降1.4%，环比下降0.1%，降幅明显收窄，预计6月CPI或略低于5月，PPI环比或将转正。

货币政策及流动性

• 定向降准：央行实施第二次定向降准，释放约500亿元流动性，强化未来宽松政策预期。
• 公开市场操作：自5月13日起，央行连续五周净投放，投放力度逐步加大。
• 流动性预期：IPO重启可能带来流动性边际趋紧，不排除央行进一步加大流动性净投放力度。

策略建议

• 交易性投资者：建议暂离场观望，因市场高位调整短期内难以改变。
• 经济企稳：增强投资者风险偏好，减少对利率债等无风险品种的投资热情。
• 通胀压制：对利率债估值形成压制。
• 流动性扰动：IPO重启及季末流动性问题可能影响市场情绪。

投资评级说明

• 公司评级：买入（相对沪深300指数涨幅超过20%），推荐（涨幅介于10%-20%），持有（涨幅介于-10%-10%），回避（跌幅超过10%）。
• 行业评级：看好（涨幅超过10%），中性（涨幅介于-10%-10%），看淡（跌幅超过10%）。

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