20260808-浙商证券-债市策略思考_辩证看待债基久期升高_13页_807kb

债券市场专题研究总结

核心内容

本报告围绕当前债券市场走势及债基久期变化展开分析，旨在为投资者提供对债市行情的辩证看待与策略建议。报告指出，虽然债基久期处于偏高水平，但高久期并不必然导致债市调整，需结合市场环境、政策导向及投资者行为综合判断。

主要观点

1. 辩证看待债基久期升高

• 债基久期偏高：政治局会议后，债券市场出现短线上涨，10年国债收益率一度突破1.70%阻力点位，30年-10年国债利差也有所压降，债基久期随之上升，利率债基中位数久期仍超过5年。
• 久期高不等于调整信号：高久期并非债市调整的充分条件，需结合市场所处阶段判断其后续影响。
• 科技行情类比：2025年三季度科技行情启动时，基金信息技术行业重仓持股占比由11.16%上升至28.83%，类似地，债基在当前阶段可能仍会保持高久期，减少大幅止盈的可能性。
• 负债端稳中向好：2025年9月债券型基金份额曾出现回落，但2026年6月以来再度上行，表明投资者对债基偏好有所回升，负债端调整带来的被动抛压有限。
• 市场预期乐观：当前投资者对债市行情持乐观态度，即便存在上涨阻力，回调风险整体可控，债基赎回与债市调整的负反馈可能性较低。
• “抱团”效应持续：在相对排名考核机制下，债基倾向于持有长久期债券以提升业绩排名，当前债市处于启动初期，超长债压利差或为债基的优先选择。

2. 债市行情或相对乐观

• 基本面支撑仍存：尽管对进一步上涨的推动作用有限，但对债市下跌具有较强的托底作用，有助于形成统一的看多预期。
• 货币政策宽松基调未变：跨月后资金利率回落，年内尚未有降准及降息操作落地，市场对宽货币空间仍有期待。
• 股债跷跷板效应减弱：7月权益市场调整后，投资者对后续权益行情的盲目乐观预期或有所改变，卖债买股的模式或将趋缓。
• 稳步慢涨或为特征：10年国债收益率在1.70%附近面临阻力，超长债利差仍处于高位，债市可能呈现“胜率较高，空间有限，稳步慢涨”的走势。

关键信息

• 债基久期：利率债基中位数久期超过5年，部分投资者担忧久期回落会带来回调压力。
• 10年国债收益率：近期一度突破1.70%点位，但后续面临止盈压力，进一步下行需其他利好因素驱动。
• 30年-10年国债利差：当前利差仍处于46.67BP的高位，超长债压利差或为债基的优先选择。
• 投资者行为：投资者对债基偏好有所回升，债基负债端稳中向好，因被动抛压导致回调的可能性较低。
• 市场预期：整体市场对债市走势相对乐观，回调风险可控。
• 机构行为：机构行为具有不可预测性，若出现大幅趋同并形成负反馈，可能引发债市调整。

风险提示

• 宏观经济政策变化：若政策出现超预期调整，可能改变资产定价逻辑，引发债市波动。
• 机构行为负反馈：机构行为趋同可能导致市场出现负反馈，从而引发债市调整。

债券投资评级说明

• 利率债：以报告日后3个月内净价涨跌幅为标准，分为增持、中性、减持三类。
• 信用债：以报告日后3个月内净价涨跌幅为标准，分为增持、中性、减持三类。
• 可转债：以转债价格相对于中证转债指数涨跌幅为标准，分为增持、中性、减持三类。

总结

当前债市处于上涨初期，债基久期偏高，但并非调整信号。市场环境整体乐观，基本面支撑仍在，货币政策宽松基调未变，投资者情绪趋于理性。债基在相对排名机制下倾向于“抱团”长久期债券，超长债压利差或为当前行情下的优选方向。未来债市或呈现稳步慢涨趋势，回调风险可控。投资者应关注政策变化及机构行为对市场的影响，合理配置资产。