20180829-东吴证券-江南布衣-03306.HK-线上及线下自营保持高增速_品牌矩阵持续丰富为后期发展蓄力_7页_988kb

江南布衣2018财年总结

核心内容概述

江南布衣在2018财年（2017/7/1-2018/6/30）保持了线上及线下渠道的高增速，品牌矩阵持续丰富，为未来增长奠定基础。公司整体表现稳健，盈利预测持续向好，维持“买入”评级，同时具备低估值与高分红特征。

主要观点

1. 收入与利润增长

• 全年收入：同比增长22.8%至28.6亿元，其中H1增长26.2%，H2增长18.4%。
• 全年净利润：同比增长23.8%至4.1亿元，H1增长36.8%，H2下降5.0%。
• 每股收益：全年为0.79元/股，预计2019-2021年将分别达到0.94元、1.11元、1.30元/股。
• 盈利预测：预计FY2019-2021年净利润分别为4.9/5.7/6.7亿元，同比增长19%/18%/17%。

2. 渠道表现

• 线下渠道：
  • 全年收入增长21%至26.0亿元，其中自营渠道增长23%，经销渠道增长20%。
  • 渠道数量净增240家至1831家，同比增长15%。
  • 可比同店增长提速至8.9%，高于去年同期。
• 线上渠道：
  • 全年收入增长42%至2.7亿元，H1增长45%，H2增长39%。
  • 毛利率显著提升，全年达到62.9%，同比增长14.6个百分点。

3. 品牌矩阵发展

• 非江南布衣品牌收入占比提升至43.4%，品牌多元化策略初见成效。
• 童装（jnby by JNBY）全年收入增长34%至3.9亿元，门店数量增长23%。
• less女装全年收入增长41%至2.4亿元，增速迅猛。
• JNBY主品牌全年收入增长19%至16.2亿元，发展稳健。
• 速写男装全年收入增长16%至5.6亿元，渠道数量增长10.8%。
• 新品牌SAMO和REVERB于2018年推出，进一步丰富品牌矩阵。

4. 财务表现

• 毛利率：全年63.7%，略有提升，销售费用率和财务费用率稳中有降。
• 净利率：全年14.3%，维持在合理区间。
• 现金流：经营性现金流同比增长30%至3.79亿元，显示公司盈利能力良好。
• 存货：全年存货周转天数增加19天至231天，存货规模增长34%至7.6亿元。
• 分红政策：公司承诺分红比例不低于75%，2018财年股息率预计不低于5%。

5. 投资建议

• 评级：维持“买入”评级，未来三年业绩增长预期良好，估值持续下降。
• 估值：对应2019-2021年PE分别为14/12/10倍，估值处于低位。
• 成长性：公司注重设计投入与会员维护，具备持续增长潜力。

关键信息

营收与利润

会员与消费数据

• 线下会员总数达250万（+25%），其中活跃会员36万（14%）。
• 购买总额超5000元的会员达16.2万（6.5%），贡献零售额19.2亿元，占线下收入的40%。
• 平均单人年消费额1.19万元，会员贡献零售占比提升至68.5%。

门店扩张

• 全年门店总数达1831家，其中自营门店541家，经销门店1290家。
• 可比同店增长8.9%，较2017年提升0.9个百分点。

线上表现

• 新品销售占比提升，带动线上收入及毛利率增长。
• 线上毛利率全年达到62.9%，同比增长14.6个百分点。

风险提示

• 终端销售不及预期：可能影响整体收入增长。
• 展店推进不及预期：可能限制渠道扩张空间。
• 多品牌协同不及预期：新品牌尚未形成有效协同效应。

财务指标概览

附：相关研究

1. 《江南布衣FY18半年报：个性化需求崛起，设计师品牌龙头零售表现优秀业绩大增37%》2018-02-26
2. 《江南布衣17财年年报点评：主品牌收入提升成为亮点，效率提升带动业绩超预期增长》2017-09-04
3. 《女装新股系列报告之二|江南布衣首次覆盖：设计师品牌佼佼者，多品牌顺利孵化费用控制稳定，业绩增长确定》2017-06-12