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荣昌生物（688331）公司研究：业绩持续向好，商业化产品放量

核心观点

公司2025年上半年业绩持续向好，收入同比增长48.02%至10.98亿元，利润端显著减亏，归母净利润-4.50亿元，扣非净利润-4.46亿元。公司核心产品泰它西普和维迪西妥单抗销售放量，同时通过授权合作和管线拓展加速国际化进程。维持“买入”评级，上调2025-2026年盈利预测，并新增2027年预测。

业绩表现

• 收入端：2025年上半年实现收入10.98亿元，同比增长48.02%。
• 利润端：归母净利润-4.50亿元（较去年同期减亏3.3亿元），扣非净利润-4.46亿元（较去年同期减亏3.5亿元）。
• 毛利率与费用控制：毛利率84.06%同比提升5.79个百分点，研发费用率下降至58.95%，销售和管理费用率同步优化。

产品管线进展

1. 泰它西普：
   • 国内市场：第三项适应症（重症肌无力）获批上市，并通过医保目录形式审查；III期临床推进至干燥综合征及IgAN适应症，预计2025年下半年提交BLA。
   • 海外市场：获欧盟孤儿药资格认定；授权Vor Bio推进全球多中心III期临床试验。
2. 维迪西妥单抗：
   • 国内市场：乳腺癌二线适应症获批上市；UC联合疗法上市申请已提交。
   • 海外市场：与辉瑞合作推进二线UC关键临床试验。

国际化与合作

• 授权合作：以42.3亿美元授权Vor Bio，获得其23%股权，深度参与泰它西普全球开发。
• RC28与RC148：
  • RC28（治疗DME/wAMD）已完成III期临床，预计2025年下半年提交上市申请。
  • RC148（双特异性抗体）单药及联合疗法临床进展顺利，获突破性疗法认定，潜力看好。

投资建议

• 盈利预测：预计公司2025-2027年营业收入分别为23.89亿元、31.74亿元、41.27亿元，净利润从-8.75亿元逐步转正至0.89亿元。
• 评级：维持“买入”评级，目标市值对应PE 528.29倍（2027年）。

风险提示

• 研发进展不及预期；
• 产品销售不及预期；
• 海外拓展不及预期。