20191227-国信证券-风电深度报告：握行业集中度提升的成长机遇-风电平价时代_产业格局重新洗牌_27页_2mb

报告摘要

风电行业深度研究报告总结

核心内容

本报告深入分析了中国风电行业在2019年及未来几年的发展趋势，重点围绕三北平价大基地项目、海上风电的快速发展、风机大型化趋势以及零部件市场格局的变化展开。报告认为，随着国家政策的推动和市场需求的变化，风电行业正经历从“抢装潮”向“平价上网”转变，行业集中度持续提升，头部企业将获得显著竞争优势。

主要观点

三北市场重启：2019年三北地区风电消纳情况明显改善，弃风率显著下降，为平价项目重启提供了基础。预计2020年红色区域将转为橙色，绿色区域将启动平价项目核准工作。
海上风电进入6MW时代：2019年国内海上风电招标量大幅增加，6MW以上机型成为主流，8-10MW机型研发加速，为未来平价时代做准备。
风机大型化趋势：大容量风机的普及将显著降低度电成本，同时带动整机厂商和零部件企业的技术升级与产能扩张。
零部件市场分化：大机型零部件需求激增，产能不足导致供不应求，具备供应能力的企业将分享蓝海机遇。
开发主导权回归国有发电集团：电力央企在风电开发中占据主导地位，对风塔供应商的体系和业绩要求提升，利好头部风塔厂商。
海外采购加码：海外整机厂商依赖中国制造，国内优质零部件企业将受益于国际化扩张带来的量价齐升。

关键信息

行业集中度提升：国内风电整机厂商集中度从70-80家提升至10-15家，未来将进一步集中至10-15家国有企业。
风机大型化优势：4.0MW以上机型的使用可大幅降低吊装、征地、电缆及运维成本，提高整体效益。
海上风电发展：海上风电具备良好的消纳条件，2019年招标量激增，未来装机容量将快速增长。
零部件市场格局：大容量风机的零部件供应成为瓶颈，日月股份、天顺风能、泰胜风能等企业具备领先优势。
投资建议：推荐关注具有“两海”战略优势的企业，包括日月股份、天顺风能、泰胜风能、天能重工、金风科技、明阳智能等。

风险提示

北方地区风电消纳恶化
海上风电退补进程快于预期
全球贸易摩擦升级

投资摘要

关键结论与投资建议

2020年国内三北大基地项目快速启动，海上风电建设全面爆发，4MW以上大机型需求迅速增长，制造端议价能力提升。下游大型电力央企加码风电投资，推动风塔行业集中度提升。推荐关注具有海外及海上产品优势的零部件龙头企业。

核心假设或逻辑

国家大力发展清洁能源的政策不会动摇。
三北地区不会重演弃风限电问题。
风电具备竞争力的成本优势。
海外头部风机企业更加依赖中国制造。

与市场预期不同之处

市场普遍认为2021年后风电市场容量会明显收缩，但报告认为调整有限，部分细分赛道龙头企业仍能保持良好成长性。
报告认为风电市场已形成集中度提升趋势，头部企业具备较强的议价能力和盈利能力，不会陷入低价竞争。

股价变化的催化因素

风电平价核准或招标容量超预期
内蒙、河北从橙色区域调整为绿色区域
美国取消对风电零部件的贸易关税
海上风电补贴政策落地

重点公司盈利预测及投资评级

公司代码	公司名称	投资评级	昨收盘(元)	总市值(百万元)	EPS 2019E	EPS 2020E	PE 2019E	PE 2020E
002202	金风科技	买入	11.45	48,377	0.64	0.90	17.8	12.4
601615	明阳智能	增持	12.50	17,247	0.46	0.73	27.5	17.2
002531	天顺风能	买入	6.03	10,727	0.51	0.67	14.5	11.9
603218	日月股份	买入	19.70	10,468	0.89	1.49	21.1	13.2
300129	泰胜风能	增持	4.86	3,495	0.25	0.33	19.7	14.6
300569	天能重工	买入	14.79	3,328	1.24	2.04	13.7	10.7

图表目录

图1：我国能源资源与用电区域分布
图2：我国历年核准/开工特高压数量及类型
图3：柔性直流输电技术的典型应用场景
图4：机组大型化与度电成本的变动关系示意图
图5：主要风机厂商毛利率历年走势
图6：我国海上风电发展历史及未来新增装机规模
图7：2018年国内海上风电市场份额
图8：2018年国内海上风电新增吊装分布
图9：风电成本下降空间预测
图10：国内风电设备季度招标容量
图11：国内风电设备投标均价

表格目录

表1：我国特高压已投运特高压
表2：2018年国家能源局规划9条重点输变电工程
表3：三北近期启动前期工作的平价风电项目汇总
表4：节能风电德令哈50MW陆上项目总投资概算
表5：乌兰察布6GW项目风机中标价结果
表6：中广核兴安盟平价风电基地机组选型
表7：阿拉善盟地区配套上海庙至山东直流特高压风电基地开发企业评优结果
表8：2019年全球各大整机厂商陆上新产品信息
表9：截至2018年底我国海上风电已核准和待核准项目梳理
表10：我国历史海上风电项目上网电价相关规定
表11：全国四类风资源区风电新增核准项目上网电价及火电燃煤标杆电价对比
表12：国内海上风电招标市场订单转化情况
表13：2019年新核准海上风电项目统计
表14：国内商业化海上风机主打产品
表15：2019年国内海上风电风机中标概览
表16：海上风电项目度电成本测算
表17：机组大型化铸件产品的变化差异
表18：中国风电吊装市场排名
表19：国内外风机市场集中度对比
表20：国内主要铸件制造企业产能对比
表21：国内主要风塔制造企业产能对比
表22：风电零部件企业2019年新增产能及未来扩产潜力
表23：国内风塔企业历史出货量和市场占有率
表24：中国风电装备制造业全球渗透率
表25：全球风电细分市场预测值
表26：维斯塔斯及西门子歌美飒2018/19年内新签订单容量比较
表27：维斯塔斯2019年新款陆上风机
表28：西门子歌美飒各产品平台预期生产量
表29：欧洲海上风电2050规划
表30：2018年全球海上风电制造商市场份额（前五）
表31：全球风电整机厂商市场份额及排名
表32：天顺风能风塔/桩基产能（2019年底）

总结

本报告强调了风电行业在2019年及未来几年的集中度提升趋势，认为三北市场重启和海上风电发展将为行业带来新的增长机遇。随着风机大型化趋势的推进，度电成本将大幅下降，推动行业盈利提升。同时，海外风电市场对国产零部件的依赖增强，国内优质企业将受益于国际化拓展。报告推荐关注具有“两海”战略优势的龙头企业，同时提示了行业可能面临的风险，如风电消纳恶化、海上风电退补加快和贸易摩擦升级。

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