20230809-国泰期货-_我们的有色宏观_系列报告（二）_库存周期+消费新结构_探有色金属长周期配置思路_16页_1mb

有色金属长周期配置思路总结

核心内容

本报告围绕库存周期与消费新结构两个维度，探讨了有色金属的长周期配置逻辑。报告指出，有色金属价格走势与宏观经济周期密切相关，尤其在主动补库阶段表现最为强劲，而在主动去库阶段则普遍承压。同时，随着新能源产业的快速发展，有色金属的结构性需求差异正逐渐显现，铜、锡、铝等金属因新能源应用而受益显著。

主要观点

1. 宏观周期视角

• 库存周期对有色金属价格的驱动作用：有色金属价格在库存周期中呈现出显著的周期性波动，主动补库阶段涨幅最大，主动去库阶段则普遍下跌。
• 中美库存周期差异：美国库存周期目前处于主动去库阶段，而中国已进入被动去库阶段，两者尚未共振，但预计2024年一季度将开启主动补库，届时有色金属有望迎来上涨。
• 阶段分化与结构交易：在中美库存周期未共振前，有色板块将呈现内强外弱的结构交易特征，即国内金属价格可能优于国外。

2. 微观供需视角

• 上游供应瓶颈在即：目前有色金属矿端处于防御性资本开支阶段，产能扩张周期预计在2025年左右结束，供给端趋于刚性。
• 新能源推动结构性需求增长：新能源汽车、光伏、风电等产业的快速发展，将显著提升铜、铝、镍、锡的消费量，而对锌、铅的消费则可能产生一定的抑制作用。

关键信息

1. 库存周期与价格走势

• 主动补库阶段：有色金属价格涨幅最大，概率最高。
• 主动去库阶段：价格普遍承压，跌幅较大。
• 国内库存周期：目前处于被动去库阶段，2024年有望进入主动补库阶段。
• 美国库存周期：2022年6月达到峰值后进入主动去库阶段，2024年一季度或开启主动补库。

2. 品种表现差异

• 铅和锡：因终端应用集中于电子和电池等消费品领域，其价格在被动去库阶段涨幅较大。
• 铜、铝、镍：受新能源需求推动，未来上涨弹性较大。
• 锌：消费集中于传统制造业，涨幅在主动补库阶段可能受限。

3. 产能扩张与资源瓶颈

• 各类有色金属矿端产能扩张周期预计在2025年左右结束，未来供给端将趋于稳定甚至减少。
• 2020年后，除镍外，铜、铝、锌等金属的产能扩张较为保守，矿端产量增速将逐步放缓。

4. 新能源对有色金属的拉动

• 新能源汽车：显著拉动铜、铝、锡、镍的需求，同时对锌、铅产生一定冲击。
• 光伏：带动铜、铝、锌、锡的消费增长，尤其是对铝、锡的拉动更为明显。
• 风电：主要拉动铜和锌的消费。

2024年展望

• 中美主动补库共振：2024年之后，中美库存周期的共振将赋予有色金属板块更强的上涨确定性，可能开启全线上涨的牛市周期。
• 结构交易机会：2024年一季度，内强外弱仍是结构性交易的主旋律，但需警惕内外反套空间受限。
• 品种分化：在主动补库开启后，铜、锡、铝等金属因供需错配和新能源需求增长，可能迎来更明显的上涨。

风险提示

• 美国主动去库周期末端：警惕信用风险和需求风险。
• 产能扩张受限：部分金属的供给端将在2025年左右进入瓶颈期，可能影响价格走势。
• 新能源需求波动：若新能源发展不及预期，可能削弱对有色金属的拉动效应。

总结

2024年有色金属价格的上涨确定性将增强，主要依赖于中美库存周期的共振。在此之前，结构性分化将主导市场，其中铅和锡可能在被动去库阶段表现亮眼。未来，铜、锡、铝等金属因新能源需求增长和供给端瓶颈，有望录得更大的涨幅。