20260401-国信证券-淮北矿业-600985.SH-煤价下行拖累业绩_26年弹性与成长兼备_4页_187kb

淮北矿业（600985.SH）总结

核心内容概述

淮北矿业（600985.SH）2025年财报显示，公司业绩受到煤价下行的影响，营收与净利润均出现大幅下滑。但随着2026年在建煤矿陆续投产及煤价预期回升，公司盈利有望显著改善，未来发展具备弹性与成长性。

主要观点

• 2025年业绩承压：受煤价中枢下行影响，公司营收与净利润同比分别下降37.4%和69.0%。
• 煤炭业务展望：尽管2025年产量与销量同比下降，但公司持续推进信湖煤矿、陶忽图煤矿等项目，预计2026年底前将实现产量增长。
• 煤化工业务表现：2025年煤化工产品产销量增加，售价与成本均有所下降，但毛利润小幅下滑。
• 盈利预测上调：基于2026年煤价回升及产能释放预期，公司2026-2028年归母净利润预计分别为32/38/41亿元，较前值增长显著。
• 估值指标改善：2026年公司市盈率（PE）预计降至11.5，市净率（PB）降至0.8，EV/EBITDA降至9.6，估值水平较2025年有所优化。

关键信息

财务表现（2025年）

• 营业收入：412.4亿元，同比 $-37.4%$
• 归母净利润：15.1亿元，同比 $-69.0%$
• 扣非归母净利润：13.5亿元，同比 $-70.9%$
• 每股收益：0.56元
• 资产负债率：53%
• 股息率：6.6%

煤炭业务情况

• 商品煤产量：1738万吨，同比 $-15.4%$
• 商品煤销售量：1331万吨（不含内部自用），同比 $-13.4%$
• 吨煤售价/成本/毛利：837/497/340元/吨，同比分别 $-238 / -39 / -215$ 元/吨
• 在建项目：信湖煤矿、陶忽图煤矿预计2026年底前投产，未来产量增长可期

煤化工业务情况

• 焦炭产量：362万吨，同比 $+2.0%$
• 甲醇产量：70万吨，同比 $+71%$
• 乙醇产量：55万吨，同比 $+47%$
• 销售收入/毛利：97/20亿元，同比 $-7% / -2%$
• 洗精煤采购单价：1115元/吨，同比 $-29%$

2026年展望

• 煤价预期回升：受印尼煤炭减产和地缘冲突影响，油煤价差扩大，有望改善公司盈利。
• 产能释放：在建煤矿陆续投产，预计2026年产量增长显著。
• 盈利预测：2026-2028年归母净利润预计分别为32/38/41亿元，增速分别为110.1%、19.3%、9.5%。
• 每股收益：预计2026年为1.17元，2027年为1.40元，2028年为1.53元。

财务预测（2026-2028年）

投资建议

• 评级：优于大市（维持）
• 逻辑：2026年煤价预期回升，叠加在建项目投产，公司盈利有望显著改善，成长性与弹性兼备。

风险提示

• 经济放缓：可能影响煤炭需求，导致业绩承压。
• 新能源替代：煤电需求可能被新能源替代，影响煤炭业务。
• 安全生产事故：可能对生产运营造成影响。
• 产能释放不及预期：在建项目投产进度不达预期可能影响产量增长。
• 分红率不及预期：可能影响投资者回报。