20210331-光大证券-比亚迪电子-00285.HK-2020年度业绩点评_A客户业务放量驱动新一轮高增长_IoT_电子烟等新项目打开估值空间_5页_614kb

比亚迪电子 (0285.HK) 2020年度业绩点评总结

核心内容

比亚迪电子在2020年实现了显著的业绩增长，营收达到731亿元人民币，同比增长38%。公司主要得益于A客户业务的持续推进和口罩业务的大幅增长，毛利率和净利率也分别提升了5.7个百分点和4.4个百分点，净利润达到54.4亿元人民币，同比增长241%。

主要观点

• A客户业务驱动增长：A客户项目不断推进，带动公司整体业绩增长。同时，公司在A客户核心产品线组装份额提升，结构件业务份额也有望持续增长。
• 口罩业务贡献显著：2020年口罩业务贡献了131亿元人民币营收，约22亿元人民币利润，占净利润的41%。尽管口罩业务在Q4营收占比下降至1%，但其为公司提供了大量现金流，有助于其他业务扩张。
• 汽车电子与新兴业务增长潜力：汽车电子业务营收同比增长14%，公司积极导入外部客户，拓展新项目。IoT新型智能产品和电子烟等新项目表现亮眼，具备可持续增长机会，有望打开估值空间。
• 盈利预测与估值上调：基于SOTP估值法，公司结构件和组装业务分别给予21年25x PE估值，综合估值上调至64.6港元，维持“买入”评级。

关键信息

2020年度业绩表现

• 营收：731亿元人民币，同比增长38%
• 毛利率：13.2%，同比上升5.7个百分点
• 净利率：7.4%，同比上升4.4个百分点
• 净利润：54.4亿元人民币，同比增长241%

业务分析

• 结构件业务：2020年营收175.7亿元人民币，同比下降5.4%。主要受华为受美国禁令影响，但荣耀、小米等客户承接华为份额，预计2021年结构件业务将实现增长。
• 组装业务：2020年营收311.5亿元人民币，同比增长16%。iPad组装业务在Q4集中放量，对冲安卓手机组装业务下滑的影响。
• 口罩业务：2020年贡献131亿元人民币营收，利润约22亿元人民币，占净利润的41%。预计2021年起口罩业务财务贡献较低。

未来展望

• 2021年净利润预测：上调1.8%至49.2亿元人民币
• 2022年净利润预测：上调22.6%至62.5亿元人民币
• 估值方法：基于SOTP法，综合各分部估值，上调目标价至64.6港元，维持“买入”评级

风险提示

• 金属机壳行业竞争加剧
• 3D玻璃渗透不及预期
• 大客户项目推进不及预期

盈利预测与估值简表

市场数据

分析师信息

• 分析师：付天姿、吴柳燕
• 执业证书编号：S0930517040002、S0930519070004
• 联系方式：
  • 付天姿：021-52523692，futz@ebscn.com
  • 吴柳燕：021-52523690，wuliuyan@ebscn.com

估值方法说明

• 本报告采用SOTP估值法，考虑了传统主业的成长性及新兴项目的估值提升。
• 估值结果不保证所涉及证券能够在该价格交易，分析基于多种假设，结果可能因假设不同而有较大差异。

评级体系

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