20210314-天风证券-宏观利率周报_如何看待2021年财政__20页_2mb

2021年财政政策与债市分析总结

核心内容

2021年财政政策在名义上表现出一定的力度，但实际支持力度有限。财政赤字率设定为3.2%，赤字规模为3.57万亿元，中央赤字为27500亿元，地方赤字为8200亿元。尽管赤字率较高，但财政支出增长有限，整体财政政策更偏向于托底和风险防控。

主要观点

1. 财政政策力度有限

   • 财政赤字率的提升主要由于财政收入增速放缓，而非支出大幅增长。
   • 地方政府赤字规模下降，表明地方财政压力有所缓解，但整体仍面临较大挑战。
   • 财政资金主要用于保民生、补短板和债务付息，基建投入相对有限。

2. 债务管理与风险防控

   • 财政政策旨在平衡中央与地方的债务杠杆，缓解地方政府财政压力。
   • 财政委员会强调对专项债项目进行排查，以提升财政效率并严控地方债务扩张。
   • 地方政府杠杆率快速上升，需警惕潜在的债务风险。

3. 利率债供给压力

   • 2021年利率债供给压力不减，尤其是二三季度可能偏大。
   • 赤字安排未明显降低，且地方债发行节奏可能更为集中，导致供给量增加。

4. 对债市的影响

   • 宏观政策组合为中性财政、中性货币、中性信用，对利率环境形成制约。
   • 利率继续看区间震荡，建议关注票息的安全边际。

关键信息

• 财政赤字率与规模：2021年赤字率3.2%，赤字规模3.57万亿元，中央赤字27500亿元，地方赤字8200亿元。
• 财政收入与支出：2021年预算收入增长9.64%，但支出增速仅为0.92%，远低于往年水平。
• 债务水平与风险：2020年广义债务率升至92%，预计2025年将升至113%。中央与地方债务杠杆需平衡。
• 利率债供给：2021年利率债供给压力较大，尤其集中在4-10月，单月供给规模可能达9000至10000亿元。
• 债市表现：10年期国债收益率上行2BP至3.26%，10年期国开债收益率上行1BP至3.66%。期限利差有所扩大。

财政政策分析

1. 如何理解财政政策的力度？

• 财政赤字安排：赤字率3.2%与去年相比略有下降，但赤字规模基本持平。
• 收入与支出：财政收入增速放缓，支出规模增长有限，财政政策更偏向于托底。
• 资金缺口：地方政府面临较大的资金缺口，需依赖中央转移支付。
• 财政投向：财政资金主要用于民生保障、债务付息，基建投资相对有限。

2. 如何看待利率债供给压力？

• 供给量：2021年利率债供给量较大，尤其是二三季度。
• 发行节奏：全年的发行节奏趋于均衡，但集中发行也可能导致短期供给压力。
• 对债市影响：利率债供给压力可能推动利率上行，但央行不加息的态势明确。

市场表现与展望

4.1. 市场点评

• 资金面：本周资金面整体宽松，但长债收益率先下行后上行。
• 利率变动：10年期国债收益率上行2BP至3.26%，10年期国开债收益率上行1BP至3.66%。
• 利差变化：1年与10年国债期限利差扩大3BP至62BP，1年与10年国开债期限利差扩大1BP至93BP。
• 外汇与大宗商品：美元指数先上行后下行，人民币对美元汇率保持稳定。原油价格先下行后上行，工业品指数同比上升。

风险提示

• 通胀上行超预期
• 疫情发展超预期
• 财政政策超预期
• 经济增长超预期

市场数据与图表

• 图表目录：包含多个图表，如目标赤字率和广义赤字率、地方政府资金缺口、利率债供给量等，为分析提供数据支持。
• 表格目录：包括财政政策相关指标、地方政府预算与决算情况、利率债发行计划等，用于具体数据对比和趋势分析。

结论

2021年财政政策在名义上表现出一定的力度，但实际支持力度有限，更多是托底和风险防控。利率债供给压力较大，但整体仍低于2020年。对债市而言，利率继续看区间震荡，建议关注票息的安全边际。同时，需警惕通胀、疫情、财政政策及经济增长等风险因素对市场的影响。