20170913-华安证券-新安股份-600596.SH-草甘膦看涨_有机硅回暖_19页_1mb

新安股份（600596）投资分析报告总结

核心内容

本报告对新安股份（600596）在2017年9月13日发布的投资评级为“增持”，首次发布。报告主要分析了公司所处的草甘膦和有机硅两大行业在2017年的表现及未来发展趋势，并基于行业和公司基本面预测了未来三年的盈利情况。

主要观点

草甘膦价格看涨

• 行业地位：草甘膦是全球用量最大的除草剂品种，市场份额稳定，2014年全球销售额达57.2亿美元，占除草剂市场21.76%。
• 行业回暖：2016年全球作物农药销售额同比下降2.39%，但降幅显著收窄，行业开始回暖。
• 供给收缩：2017年国内草甘膦产能为69.3万吨，同比下降17.26%，主要受供给侧改革和环保督查影响。
• 需求稳定：2017年上半年国内草甘膦产量同比增长13.77%，出口量增加，需求稳中有升。
• 价格与价差上涨：8月均价22900元/吨，环比上涨12.81%，价差均价6927元/吨，环比增长22.76%。
• 成本因素：上游原材料如甘氨酸、黄磷价格上涨，进一步支撑草甘膦价格上涨。
• 公司优势：公司拥有8万吨草甘膦产能，国内第三，受益于价格上涨，预计EPS增加0.072元/股。

有机硅行业回暖

• 行业需求：有机硅广泛应用于建筑、电子、电力等领域，2016年国内消费量167万吨，同比增长2.53%。
• 供给收缩：2017年国内有机硅产能为285万吨，增速放缓，部分产能（如山西三佳、江苏弘博）处于停产状态。
• 环保影响：中央环保督查影响开工率，导致供给趋紧，有机硅价格或将上涨。
• 出口增长：国内有机硅出口量稳步上升，进口替代效应凸显。
• 公司产能：公司拥有13万吨有机硅单体产能，折算成DMC产能为13万吨，预计EPS增加0.118元/股。

关键信息

公司概况

• 主营业务：作物保护（草甘膦）和有机硅材料。
• 产能规模：草甘膦产能8万吨，有机硅单体产能26万吨，产能规模在国内处于领先地位。
• 战略转型：公司从“制造+服务”为主线，推动战略转型，拓展上下游产业链和国内外市场。
• 股权结构：传化集团为第一大股东，公司股权结构较为分散，2017年实施首次限制性股票激励计划，提升管理效率。

盈利预测

风险提示

• 草甘膦、有机硅产品价格下降。
• 股权激励效果不及预期。

行业分析

草甘膦行业

• 供给收缩：国内产能明显缩减，环保督查影响开工率。
• 需求稳定：出口量增加，建筑、农业等领域需求稳定。
• 价格上涨：受原材料上涨和需求增加影响，草甘膦价格持续上涨，价差扩大。

有机硅行业

• 需求增长：国内消费量持续增长，建筑领域需求稳定。
• 供给收缩：部分产能处于停产状态，重启难度大。
• 价格趋势：短期受环保督查影响价格小幅上涨，长期可能趋于平衡。

总结

新安股份受益于草甘膦和有机硅行业的双重利好，尤其是供给侧改革和环保督查带来的供需紧平衡。公司拥有显著的产能优势，产品价格上涨将对公司业绩产生积极影响。预计2017-2019年EPS分别为0.50、0.63、0.69元，对应PE分别为25X、20X、18X，公司被给予“增持”评级。