20180129-西南证券-新安股份-600596.SH-有机硅行业回暖_公司受益_15页_2mb

新安股份调研报告总结

核心内容

新安股份（600596）是一家专注于有机硅材料和作物保护业务的化工企业，公司控股股东为传化集团有限公司。其主要产品包括有机硅单体、草甘膦原药及剂型产品、杀虫剂、杀菌剂、金属硅、硅粉、多菌灵、敌草隆等。公司拥有完整的有机硅产业链，涵盖硅矿冶炼、硅粉加工、单体合成及下游制品加工，形成硅橡胶、硅油、硅树脂、硅烷偶联剂四大系列产品。

主要观点

• 有机硅行业回暖：有机硅行业在过去几年由于产能过剩导致业绩低迷，但经过去产能和需求增长，2016年行业价格开始上涨。预计未来两年行业供需将保持平衡，价格仍有上涨空间。
• 公司有机硅产能提升：公司当前有机硅单体权益产能为29万吨，2017年由于搬迁和调试，有效产能为22万吨。预计2018年产能将开满，2019年底江南化工二期10万吨产能将建成投产，为公司带来新的业绩增长点。
• 草甘膦业务受益于行业复苏：草甘膦作为主要农药产品，其需求受转基因种子销售增长带动。2017年转基因种子销售增速加快，预计2018年将继续增长，草甘膦需求有望提升。公司草甘膦原药产能为8万吨，其中一半出口，一半用于制剂，同时利用有机硅副产物盐酸降低生产成本。
• 盈利预测与估值：预计2017-2019年EPS分别为0.76元、1.01元、1.18元，归母净利润增长率分别为594.91%、32.00%、16.52%。考虑到申万化学制品行业指数的动态PE为35倍，给予公司2018年18倍估值，对应目标价18.18元，首次覆盖，给予“买入”评级。

关键信息

产品结构与产能

• 有机硅单体：权益产能29万吨，2017年有效产能22万吨，2018年预计产能开满，2019年江南化工二期产能10万吨建成。
• 草甘膦：权益产能8万吨，其中50%直接出口，50%用于下游制剂。
• 金属硅与硅粉：权益产能13.6万吨。
• 多菌灵与敌草隆：权益产能各为0.75万吨。

行业分析

• 有机硅行业：国内产能过剩问题缓解，海外产能未有新增，行业景气度回升。
• 草甘膦需求：受转基因种子销售复苏带动，预计未来需求将有所回升。
• 毛利率变化：2016年至2017年上半年，有机硅和草甘膦毛利率均有所上升，分别从11.67%上涨至24.19%，从8.74%上涨至10.25%。

盈利预测

财务指标

风险提示

• 产品价格可能大幅波动。
• 新产能投放可能不达预期。

附录

有机硅产业链介绍

有机硅产业链分为四个环节：原料、单体、中间体、深加工产品及制品。主要原料为硅粉和氯甲烷，单体包括二甲基二氯硅烷、一甲基三氯硅烷等，中间体包括六甲基二硅氧烷（MM）、六甲基环三硅氧烷（D3）、八甲基环四硅氧烷（D4）等，深加工产品包括硅橡胶、硅油、硅树脂、硅烷偶联剂。

有机硅生产工艺介绍

有机硅主要生产流程包括：甲醇汽化、HCl气体反应生成氯甲烷、硅粉与氯甲烷气相催化反应生成甲基氯硅烷混合单体、单体精馏、歧化反应、裂解、聚合等步骤。

投资评级说明

• 买入：未来6个月内，个股相对沪深300指数涨幅在20%以上。
• 增持：未来6个月内，个股相对沪深300指数涨幅介于10%与20%之间。
• 中性：未来6个月内，个股相对沪深300指数涨幅介于-10%与10%之间。
• 回避：未来6个月内，个股相对沪深300指数涨幅在-10%以下。

行业评级说明

• 强于大市：未来6个月内，行业整体回报高于沪深300指数5%以上。
• 跟随大市：未来6个月内，行业整体回报介于沪深300指数-5%与5%之间。
• 弱于大市：未来6个月内，行业整体回报低于沪深300指数-5%以下。

重要声明

本报告由西南证券发布，所采用数据合法合规，分析师承诺不因报告内容获取任何形式的补偿。报告仅供参考，不构成投资建议，投资者需自行判断并承担风险。