20150305-红塔证券-鼎龙股份-300054.SZ-未来两年业绩复合增长21__期待CMP耗材和图文快印O2O再造一个鼎龙_13页_888kb

鼎龙股份（300054.SZ）总结

核心内容概述

鼎龙股份（300054.SZ）是一家专注于电子成像显像专用信息化学品的公司，其主要业务涵盖电荷调节剂、彩色聚合碳粉、再生硒鼓、次氯酸钙贸易及CMP抛光耗材的研发与生产。公司正通过技术升级和产业链整合，推动未来业绩增长，特别是CMP耗材和图文快印O2O业务，被视为公司未来的新增长点。

主要观点与关键信息

一、市场因素

1. 兼容彩色聚合碳粉

   • 下游客户供货认证已通过，2014年实现快速放量，产能利用率达59%。
   • 2015年有望满产，2015-2016年收入预计增长123%、36%，毛利率维持40%不变。
   • 2014年对外销量增长59%，合计销量883吨，市场空间大，进口替代效应显著。

2. 再生彩色硒鼓

   • 公司通过收购珠海名图和珠海科力莱，获得再生硒鼓业务资质。
   • 2015-2016年收入增长33%、15%，毛利率维持28%不变。
   • 大客户拓展成功，产品性价比高，未来有望逐步替代原装硒鼓。

3. CMP抛光耗材

   • 国内唯一有希望实现进口替代的企业，市场容量高达48亿。
   • 预计2015年下半年面世，2016年贡献利润，达产后收入为4亿，净利润1亿。
   • 项目达产对应市场空间巨大，未来可能复制碳粉模式，再造一个鼎龙。

4. 图文快印O2O

   • 公司设立全资子公司，尝试“产业+互联网”模式，目标市场整合需求强烈，市场空间达500亿。
   • 尽管实施难度较大，但具有稀缺性，未来有望成为快印电商概念第一股。

投资策略

• 预计2015-2016年净利润分别为1.71亿、1.94亿，分别增长28%、13%。
• 当前估值已反映基本面，建议控制仓位继续持有。
• 若股价低于15.8元，可重点配置。

主营业务分析

（一）功能化学材料

1. 电荷调节剂

   • 电荷调节剂是碳粉的关键原材料，2014年全球需求4960吨，增速4.4%。
   • 公司拥有1000吨产能，其中750吨为IPO项目，2014年国内需求800吨。
   • 公司产品售价25万元/吨，比日本产品低30%，具备明显成本优势。
   • 毛利率维持50%，预计未来两年收入分别为1.93亿、1.91亿。

2. 兼容彩色聚合碳粉（重点）

   • 2014年全球彩色碳粉需求8.9万吨，增速13.5%。
   • 兼容粉占比20%，需求4420吨，增速30.6%。
   • 公司2014年销量368吨，2015-2016年预计销量分别增加452吨、292吨，收入增速分别为123%、36%。

3. 再生彩色硒鼓

   • 公司通过收购获得再生硒鼓业务，产品面向出口市场，平均售价100元/只，净利润10-15元/只。
   • 2014年营收5.15亿，2015-2016年营收预计分别为4.10亿、4.59亿，增速分别为32.7%、15.2%。

（二）基础化学品

• 次氯酸钙贸易
  • 主要用于杀菌消毒，受美国反倾销政策影响，收入略有萎缩。
  • 毛利率维持5%，预计未来收入维持0.6亿。

（三）打印复印耗材

• 硒鼓是打印机最关键的部件，占成像部件的70%以上，公司通过收购实现再生硒鼓业务。
• 未来两年收入增长分别为33%、15%，毛利率维持28%不变。

财务预测与关键指标

未来业绩增长点

1. CMP抛光耗材

• 市场容量：全球120亿，中国48亿。
• 产品组成：包括抛光液和抛光垫，其中抛光垫毛利可达50%以上。
• 研发进展：2014年8月完成中试车间建设，预计2015年下半年面世，2016年贡献利润。
• 市场前景：有望复制碳粉模式，实现进口替代，业绩增长空间巨大。

2. 图文快印O2O

• 公司设立全资子公司，尝试O2O模式重构图文快印业务。
• 目标市场整合需求强烈，市场空间达500亿。
• 未来有望成为快印电商概念第一股，但尚需时间实施，暂不计入盈利预测。

公司履历与股权结构

• 公司成立：2000年7月，朱氏兄弟创业成立鼎龙股份。
• 业务拓展：2010年登陆创业板，募资4.24亿，建设750吨电荷调节剂项目和1500吨兼容彩色聚合碳粉项目。
• 股权结构：朱氏兄弟合计控股38.2%，IPO前创投公司尚未减持，前十大流通股东中基金扎堆。

投资评级

• 股票投资评级：持有
• 定义：相对基准指数涨幅在5%-15%之间。
• 基准指数：上证综指、深证成指、中小板指、创业板指。

公司声明与免责声明

• 公司经证监会核准取得证券投资咨询业务许可，分析师具备执业资格。
• 本报告仅供签约客户使用，不构成投资建议。
• 报告内容可能因市场变化而调整，投资者应自行判断。
• 本报告版权为红塔证券所有，未经许可不得复制或发布。

总结

鼎龙股份作为电子成像化学品领域的领先企业，已具备较为完整的产业链布局，尤其在兼容彩色聚合碳粉和再生硒鼓业务上表现突出。公司未来两年的业绩增长主要依赖于CMP抛光耗材和图文快印O2O项目的推进，这两项业务具有较大的市场潜力和增长空间。尽管当前估值已反映基本面，但鉴于CMP耗材和图文快印O2O的不确定性，建议投资者控制仓位，关注股价波动。公司具备较强的盈利能力与技术壁垒，未来有望在进口替代和产业链整合中实现业绩爆发。