20170414-兴业研究-全球配置报告_二季度维持轻度适中风险偏好_20页_1mb

报告摘要

全球配置报告总结

核心内容

本报告由兴业研究海外研究团队于2017年4月14日发布，主要分析全球宏观经济环境与资产配置策略，提出在当前环境下应维持轻度适中的风险偏好。报告指出，全球经济运行基本平稳，上行与下行风险大致平衡，美联储预计将缓步加息，年加息幅度不超过75个基点（bp）。同时，随着美联储结束量化宽松（QE）并可能启动缩表，美国债券市场投资者结构可能面临重构，影响长期国债收益率和信用利差走势。

主要观点

全球经济与风险偏好：当前全球经济处于稳定增长阶段，上行与下行风险平衡。市场情绪乐观，但需警惕VIX指数反弹对风险资产的压制。
美联储政策影响：联储预计每年加息75bp，若在四季度讨论缩表，可能对长端收益率产生影响。目前美国BBB级债券收益率和信用利差处于历史低位，其底部可能已过去。
投资者结构变化：量化宽松期间，美联储大量购买国债和抵押担保证券，导致机构投资者转向高风险资产。随着QE结束，配置型机构可能重新配置至国债市场，推动信用利差扩大。
资产配置策略：根据市场环境和风险偏好，报告建议维持轻度适中的风险偏好，即配置1/3美国债券、2/3指数化分散配置，不采用贪婪动量策略。

关键信息

全球宏观环境

增长平稳：主要经济体增长环境相对稳定，有利与不利因素并存。
通胀温和：全球通胀水平维持温和，工业大宗商品价格涨幅预计收窄。
利率趋势：美国利率处于缓步上升通道，未来5年利率将结束下降周期。

历史比较

与2004-2005年相似：当前美国失业率和消费者信心指数与2004-2005年加息周期初期相似，但人口老龄化和财政赤字等新因素限制了财政刺激空间。
周期特征变化：未来5年经济增速低于1980年开始的30年，资产回报率将下降，贫富差距扩大，政府债务率上升。

债券市场与投资者结构

QE结束与缩表影响：联储结束QE后，投资者结构可能重构，配置型机构重新回归国债市场，抑制长期国债收益率上升。
信用利差变化：当前信用利差处于历史低位，BBB级债券收益率底部可能已出现。
市场流动性：全球流动性环境正在发生变化，债券市场投资者结构的调整可能对资产价格产生深远影响。

风险资产表现与VIX指数

VIX指数处于低位：标普VIX指数长期处于历史低位，压制风险资产估值空间。
风险资产需警惕：VIX反弹可能对风险资产形成压制，投资者应保持谨慎。

配置建议

风险偏好级别设置：建议维持轻度适中风险偏好（1档），即配置33.3%美国债券、66.7%指数化分散配置。
配置标的：包括Nasdaq、标普500、FT100、CAC40、DAX30、日经225、恒生指数、上证综指、深圳成指、美元指数、美国房地产信托ETF、商品指数、美国国债指数及美国综合债券指数，所有标的以美元计价。
模拟净值表现：根据报告模型进行的回测显示，轻度适中风险偏好策略表现稳健。

风险提示与免责声明

信息准确性：报告信息基于合法渠道获取，但不保证其准确性与完整性。
风险独立评估：投资者应独立评估市场风险，报告不构成投资建议或要约。
免责声明：本报告内容及观点基于分析师个人观点，不构成任何法律责任，未经书面许可不得复制、翻版或发表。

附图说明

图1：风险偏好级别设置
图2：模拟净值
图3：OECD全球领先指数稳定
图4：全球PMI指数稳定
图5：欧元区信心回升
图6：欧洲货币政策保持宽松
图7：全球人口增量下降，商业周期可能消失
图8：美国失业率接近历史低位
图9：消费者情绪乐观
图10：私营部门投资增速回落
图11：美国老龄化进程加快
图12：财政赤字限制财政政策空间
图13：中国M1与美元指数与04-05年相似
图14：工业金属价格涨幅回落
图15：全球流动性拐点
图16：美国国债收益率曲线高于2016年同期
图17：FOMC对2017年底利率预期
图18：联邦基金利率期货隐含再次加息
图19：期限利差继续收窄
图20：美联储资产负债表扩张
图21：债券市场投资者结构变化
图22：长端利率与股票市场1/PE强相关
图23：2000年代相关性消失
图24：亚洲资金配置美国国债
图25：标普1/PE与B级债收益率相关
图26：量化宽松后配置型基金增加公司债配置
图27：美联储持有国债到期集中
图28：信用利差处于历史低位
图29：BBB级债券收益率底部可能已现
图30：2017年一季度权益类资产表现优于其他大类资产
图31：未来5年与过去特征差异
图32：VIX与美国B级债券有效收益率强相关
图33：VIX指数处于历史低位
图34：风险偏好级别设置
图35：全球资产配置建议历史回测

总结

本报告综合分析了全球宏观经济环境、美联储政策动向、投资者结构变化及风险资产表现，建议投资者在当前环境下保持轻度适中的风险偏好。在美联储缓步加息及可能缩表的背景下，美国国债市场可能重新受到配置型机构关注，抑制长期收益率上升并可能扩大信用利差。同时，VIX指数处于低位，市场情绪乐观，但需警惕其反弹对风险资产的压制。整体而言，全球资产配置应以指数化分散配置为主，辅以适度的美国债券配置，以应对未来可能的市场波动。

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