20220813-华安证券-7月社融数据点评_宽信用短期难_去地产化_弱社融后政策会如何__7页_806kb

7月社融数据点评总结

核心内容

2022年7月新增人民币贷款和社融数据均低于预期，反映出信贷和融资需求疲软。M2同比增速虽继续上升，但与社融和信贷增速、房地产销售表现背离，表明资金存在空转现象。整体来看，7月信贷和社融总量、结构均不佳，主要受季节性因素、经济景气度回落、前期透支项目及提前还贷影响。此外，政府债券支持力度下降也对社融形成压制。

主要观点

1. 信贷社融数据表现

• 信贷总量：7月新增人民币贷款6790亿元，同比少增4010亿元，为2016年以来同期最差。
• 信贷结构：信贷结构恶化，除表内票据融资同比多增外，居民中长贷和企业中长贷同比分别少增2488亿元和1478亿元。
• M1与M2：M1同比6.7%，M2同比12.0%，继续上升，但与信贷和社融增速明显背离，反映资金空转现象。

2. 社融数据表现

• 社融总量：7月新增社融7561亿元，同比少增3191亿元，为2016年以来同期最差。
• 社融结构：非标融资和政府债券为支撑，表内信贷和企业债券融资增量低，显示实体企业融资需求疲软。
• 政府债券：7月新增政府债券3998亿元，同比多增2178亿元，但绝对量下降，对社融支持力度减弱。

3. 财政支出与资金空转

• 财政影响：财政支出加快，财政存款同比少增，释放M2空间。
• 资金空转：M2增速提升但社融未同步增长，反映资金可能脱离实体经济，进入金融体系内部。

政策展望

1. 货币政策

• 总量宽松：央行对通胀关注度提升，不倾向“大水漫灌”，货币政策将保持稳健。
• 结构性工具：结构性货币政策工具将发挥更大作用，支持基础设施建设，LPR或仍有调降空间。
• 流动性：央行强调保持流动性合理充裕，资金利率将缓慢向政策利率靠拢，流动性总体充裕。

2. 宽信用可持续性

• 短期依赖房地产：房地产仍为信贷投放主力，短期内宽信用难以“去地产化”。
• 政策支持：政策层面强调“稳定房地产市场”，可能进一步松动供需端政策。
• 社融增速预测：社融增速或已见顶，后续不确定性在于回落快慢。乐观情景下，社融增速将温和回升；悲观情景下，可能回落至10.1%左右。

风险提示

• 实体经济融资恢复不及预期
• 政策执行力度不及预期

关键信息

• 7月信贷社融数据：信贷和社融总量、结构均差，居民和企业中长贷同比少增。
• M1与M2：M1和M2同比上升，但与信贷和社融增速背离，显示资金空转。
• 政策工具：政策性开发性工具（如8000亿政策性信贷和3000亿政策性金融工具）将支持基建，LPR或有调降可能。
• 专项债空间：全年专项债限额约21.82万亿元，剩余空间约1.36万亿元，或成为下半年增量资金来源。
• 房地产影响：房地产对信贷有重要支撑，短期内难以完全去地产化。

图表说明

• 图表1：贷款增速有所下降
• 图表2：居民中长期贷款同比少增
• 图表3：企业贷款靠票据冲量
• 图表4：社融存量增速有所下降
• 图表5：居民和企业存款同比大幅少减
• 图表6：社融-M2持续下行
• 图表7：三季度CPI同比将破3%
• 图表8：PPI同比将延续回落
• 图表9：贫富差距拉大，低收入群体可支配收入增速下降
• 图表10：房地产开发资金来源占比
• 图表11：其他资金中三类资金来源占比
• 图表12：涉房、基建、制造业贷款占比测算
• 图表13：下半年社融增速预测

分析师与研究助理简介

• 分析师：何宁，华安证券宏观首席分析师，中国社会科学院经济学博士（定向在读），华东师范大学经济学硕士。
• 研究经历：2018-2021年就职于国盛证券研究所宏观团队，2019年新财富入围（第六），2020年、2021年新财富、水晶球、新浪金麒麟最佳分析师团队核心成员。

投资评级说明

• 行业评级：增持、中性、减持
• 公司评级：买入、增持、中性、减持、卖出、无评级

免责声明

• 本报告信息来源于合规渠道，华安证券研究所力求准确、可靠，但不保证其准确性及完整性。
• 报告内容仅供参考，不构成投资建议。
• 未经书面授权，不得以任何形式转载或分发本报告内容。