基础化工行业2020年中报业绩综述：疫情冲击下展现强韧性，看好行业景气回暖-20200916-西部证券-29页_1mb

疫情冲击下展现强韧性，看好行业景气回暖

核心内容

2020年上半年，基础化工行业营收保持微增，SW化工板块（剔除SW石油化工）实现营业收入9304.67亿元，同比增长0.3%。尽管化工品价格大幅下滑，但受益于2016-2018年新增产能的释放，行业整体盈利下滑幅度收敛，毛利率基本持平。2020H1实现净利润524.65亿元，同比下降12.93%。行业毛利率为18.66%，较2019年全年上升0.05个百分点，盈利能力已恢复至正常水平。减税降费政策有效提振了行业净利率，期间费用率降至9.33%，较2019年下降0.40个百分点，所得税率降至18.96%，较2019年下降7.72个百分点。

主要观点

• 行业整体表现：行业整体营收微增，盈利改善，毛利率保持稳定，行业盈利能力已恢复。
• 子行业表现：四个子行业表现尤为突出，包括轮胎、化纤、改性塑料和农药。
• 投资建议：重点推荐行业龙头及具备成长潜力的细分行业公司，如万华化学、龙佰利、华鲁恒升、卫星石化、扬农化工等。同时，轮胎行业因海外巨头受疫情影响，国内企业迎来市场扩张机会，建议关注玲珑轮胎、赛轮轮胎等。
• 风险提示：疫情持续时间超预期、在建工程不及预期、环保检查影响生产等。

关键信息

行业整体表现

• 营收：2020H1行业营收9304.67亿元，同比增长0.3%。
• 净利润：2020H1行业净利润524.65亿元，同比下降12.93%。
• 毛利率：行业毛利率18.66%，较2019年全年上升0.05个百分点。
• 费用率：期间费用率9.33%，较2019年下降0.40个百分点。
• 所得税率：2020H1所得税率18.96%，较2019年下降7.72个百分点。

子行业表现

1. 轮胎行业：营收和净利环比显著改善，净利22.97亿元，环比上升54.9%。疫情加速全球轮胎行业竞争格局重塑，国内企业有望提升市占率和品牌影响力。
2. 化纤行业：营收和净利同比大幅增长，主要受益于行业集中度提升和民营炼化项目投产，带动一体化程度提升和盈利能力改善。
3. 改性塑料行业：受益于疫情对熔喷布、聚碳酸酯、PP/PE包装品等产品的需求增加，业绩同比大幅提升。
4. 农药行业：营收同比增长1.9%，环比增长29%，盈利稳定，需求刚性。

投资建议

1. 周期回暖初期：关注万华化学、龙佰利、华鲁恒升、卫星石化、扬农化工等龙头企业。
2. 轮胎行业窗口期：海外轮胎企业受疫情影响，国内企业有望抢占市场份额，建议关注玲珑轮胎、赛轮轮胎。
3. 新材料与成长型企业：关注国瓷材料、万润股份、光威复材、卓越新能、科思股份等具备技术优势和增长潜力的企业。

风险提示

• 疫情持续时间超预期。
• 在建工程不及预期。
• 环保检查影响生产。

行业趋势

2020Q2行业回暖

• 营收：Q2营收5282.79亿元，同比增长10.49%，环比增长39.26%。
• 净利率：Q2净利率7.5%，同比上升0.1个百分点，环比上升2.2个百分点。
• 盈利修复：塑料、化学制品、化纤行业盈利改善明显，对下半年化工行业盈利修复持乐观预期。

重点子行业分析

农药行业

• 行业趋势：申万农药行业指数呈上行趋势，2020H1同比增长36.83%。
• 市场情况：化学农药原药产量同比增长1.30%，农药价格指数略有回落。
• 需求因素：粮食刚需推动农药需求回暖，印度疫情对全球供给格局产生影响。
• 重点公司：扬农化工、利民股份、利尔化学等。

轮胎行业

• 行业趋势：申万橡胶行业指数呈上行趋势，2020H1同比增长28%。
• 疫情影响：海外轮胎企业受疫情影响严重，国内企业受益于成本控制和市场扩张。
• 重点公司：玲珑轮胎、赛轮轮胎、三角轮胎等。

煤化工行业

• 行业趋势：农化需求恢复，尿素价格趋稳，但煤制尿素行业平均毛利下滑。
• 库存情况：华东甲醇和乙二醇库存均处于历史高位，价格下跌空间有限。
• 重点公司：鲁西化工、辉隆股份等。

行业展望

• 盈利修复：随着疫情缓解和需求恢复，行业盈利有望逐步修复。
• 龙头优势：周期回暖初期，龙头公司凭借成本优势和产能扩张，有望率先受益。
• 投资策略：关注具备稳定现金流和成长潜力的头部企业，重视复利效应和成长型白马股。

行业评级与分析师信息

• 行业评级：超配
• 分析师：杨晖、杨靖
• 联系方式：yanghui@research.xbmail.com.cn、yangjing@research.xbmail.com.cn

行业数据图表

• 图1：SW化工行业营收微增0.3%
• 图2：SW化工行业净利润下滑12.93%
• 图3：2020H1化工行业毛利率基本保持稳定
• 图4：2020H1行业费用率小幅优化
• 图5：2020H1行业所得税率下降显著
• 图6：行业资产负债率呈小幅上行
• 图7：在建工程/固定资产比例较2019年上行
• 图8：2020H1化纤、改性塑料等行业营收同比上升明显
• 图9：2020H1化纤、改性塑料等行业净利同比上升明显
• 图10：Q2行业季度营收快速修复
• 图11：Q2行业季度净利率大幅上行
• 图12：申万农药行业指数整体呈上行趋势
• 图13：我国化学农药原药产量19年约225.4万吨
• 图14：西部化工农药价格指数走势
• 图15：农药投入有望随农户种植净收益回升迎来增长
• 图16：申万橡胶行业指数整体呈上行趋势
• 图17：国内轮胎行业开工率恢复
• 图18：上半年煤制甲醇利润情况大幅收窄
• 图19：上半年煤制乙二醇利润情况大幅收窄
• 图20：华东甲醇库存已至历史高位
• 图21：华东乙二醇库存已至历史高位