20200630-财通证券-嘉元科技-688388.SH-高端锂电铜箔供应商_薄化浪潮领航者_18页_1mb

嘉元科技（688388）投资评级总结

核心内容概览

嘉元科技是国内高性能锂电铜箔行业的领先企业，专注于超薄和极薄锂电铜箔的研发、生产和销售。公司产品广泛应用于新能源汽车、3C数码产品、储能系统、通讯设备及汽车电子等领域。公司凭借技术、产品定位、客户结构及管理优势，在行业竞争中占据有利地位。首次投资评级为“增持”，预计2020-2022年每股收益（EPS）分别为1.04元、2.33元和2.8元，对应市盈率（PE）分别为54.1倍、24.1倍和20倍。

主要观点

• 行业前景良好：全球新能源汽车市场快速发展带动动力电池需求，从而拉动锂电铜箔行业增长。2018-2020年，全球锂电铜箔产量预计增长至20万吨以上，其中动力电池用铜箔占比超50%。
• 技术优势显著：公司掌握添加剂控制技术、生箔设备组合技术和生产控制技术，是唯一获得宁德时代“锂电铜箔优秀供应商”称号的企业。
• 产品结构优化：公司产品不断向轻薄化演变，已实现6μm、5μm和4.5μm极薄锂电铜箔的量产，其中6μm产品占宁德时代同类采购的60%左右，毛利率超过40%。
• 管理效率高：公司采用生产销售集中化+管理扁平化模式，费用率远低于行业平均水平，有助于保持盈利能力。
• 客户结构优质：公司前五大客户占营收比例逐年提升，主要客户为宁德时代、比亚迪等头部动力电池企业，客户集中度高但质量优良。
• 产能瓶颈突破：公司通过IPO募集15.1亿元，用于建设多个高性能铜箔项目，打破产能瓶颈，提升市场竞争力。
• 盈利预测：2020年受疫情影响，公司业绩可能下滑；但若主要经济体复工，2021年业绩将回升，2022年预计持续增长。

关键信息

市场数据

• 收盘价：56元
• 一年内最低/最高：34.88元/81.79元
• 市盈率（PE）：47.22倍
• 市净率（PB）：5.28倍
• 净资产收益率（ROE）：28.68%
• 资产负债率：30.6%
• 总股本：1.73亿股

财务预测（单位：百万）

主要竞争优势

1. 技术领先：掌握添加剂控制、生箔设备组合和生产控制技术。
2. 产品定位高端：专注于高性能极薄锂电铜箔，毛利率显著高于同行。
3. 客户优质：前五大客户占营收比例逐年提升，主要客户为行业龙头。
4. 管理高效：生产销售集中化+管理扁平化，费用率低。

产能扩张与项目进展

• IPO募投项目：包括5000吨/年新能源动力电池用高性能铜箔项目、高洁净度铜线加工项目等，总投资约9.69亿元。
• 1.5万吨高性能铜箔项目：总投资约10.1亿元，建设周期不少于3年，将增强公司市场竞争力。

风险提示

1. 产品开发滞后：若技术研发换代出现延误，将影响公司竞争力。
2. 客户集中度高：若主要客户减少合作或需求下降，将对公司经营产生不利影响。
3. 新能源汽车销量低于预期：可能影响动力电池需求，进而影响铜箔销售。
4. 毛利率下滑：随着更多企业进入6μm铜箔市场，毛利率可能受到压缩。
5. 疫情冲击：2020年业绩可能受疫情影响。

行业与公司评级

• 行业评级：增持（行业整体回报高于市场整体水平5%以上）
• 公司评级：增持（预计未来6个月内个股相对大盘涨幅介于5%与15%之间）

结论

嘉元科技作为国内高性能锂电铜箔的领军企业，凭借技术优势、高端产品定位、优质客户资源及高效管理，具备较强的竞争优势。随着动力电池市场的快速增长，公司有望进一步扩大市场份额，提升盈利能力。尽管存在一定的市场风险，但公司技术领先、产品结构优化及产能扩张，使其具备长期增长潜力，因此首次覆盖给予“增持”评级。